>> 中泰證券-海信家電(000921)盈利改善在路上-230401
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 447KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年年報：
2022：收入741億（YOY+10%），歸母14.4億（YOY+48%），扣非9.1億（YOY+36%）；
22Q4：收入171億（YOY-2%），歸母3.7億（YOY+691%），扣非1.3億（YOY+1067%）。
收入拆分
公司Q1-Q4收入增速分為31.35%/8.2%/6.1%/-2.3%，Q4收入端表現(xiàn)不佳主要受外銷拖累，分核心業(yè)務(wù)看：
中央空調(diào)：日立2022年收入201億，YOY+9%；
家用空調(diào)：空調(diào)分部減去日立收入為144億，YOY+20%，逆勢增長；
冰洗：收入212億，YOY-8%，預(yù)計外銷降幅超過內(nèi)銷；
三電：報告期內(nèi)三電實(shí)現(xiàn)收入90.55億，考慮21年年中完成并表，全年同比維度貢獻(xiàn)較多增量。
盈利分析
毛利率：全年為20.7%，YOY+1pct，22Q4為21.4%，YOY+5.9pct；Q4毛利率大幅改善預(yù)計和空調(diào)利潤率大幅改善有關(guān)，暖通空調(diào)分部H1毛利率為24.9%，H2改善為31.6%；
費(fèi)用率：全年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分為10.9%/2.5%/3.1%，YOY-0.5/+0.5/+0.2pct；
凈利率：全年凈利率4.1%，YOY+0.7pct,Q4凈利率為4.5%，YOY+2.8pct，全年利潤率水平改善源于三電和家用空調(diào)顯著減虧。
公司遠(yuǎn)期利潤改善空間較大：
1）中央空調(diào)坡長雪厚，有望改善公司整體利潤率，公司中央空調(diào)業(yè)務(wù)主體海信日立22年收入超200億，疫情沖擊下仍取得接近雙位數(shù)增長，凈利率達(dá)13.5%，高于公司整體水平；
2）傳統(tǒng)白電受益原材料改善，2022年公司空調(diào)分部利潤率達(dá)10%（含央空），YOY+1.1pct，考慮日立凈利率提升0.4pct，預(yù)計家空盈利能力改善顯著；公司冰洗分部利潤率提升0.3pct至1.3%，在收入下行背景下同樣取得改善。
3）熱管理：三電扭虧進(jìn)行時，據(jù)三電集團(tuán)規(guī)劃，2023財年預(yù)計扭虧，同比維度大幅改善公司盈利情況。
投資建議：
公司實(shí)際經(jīng)營利潤改善超預(yù)期，但考慮公司近期股價上漲較快，可能導(dǎo)致激勵費(fèi)用攤銷較公告時上漲較多，我們稍下調(diào)2023、2024年盈利預(yù)測，同時引入2025年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.6、19.0、21.5億（原預(yù)計2023、2024為17.6、21.2億），維持買入建議。
風(fēng)險提示：
原材料價格再次大幅提升、國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期
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