>> 華創(chuàng)證券-海信家電(000921)2022年報點評：內(nèi)外部勢能向上，業(yè)績增長超越預期-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 1044KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
秦一超 |
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事項：
海信家電發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入741.1億元，同比+9.7%；，母凈利潤14.4億元，同比+47.5%；單季度來看，22Q4公司實現(xiàn)營收170.9億元，同比-2.3%，歸母凈利潤3.7億元，同比+691.0%。
評論：
收入維持較高增勢，空調(diào)業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)異。2022年公司實現(xiàn)營收741.2億元，同增9.7%，整體維持較高增勢，單Q4收入170.9億元，同減2.3%，推測與四季度疫情感染人數(shù)上升導致消費需求回落有關。分業(yè)務看，公司冰洗業(yè)務略有承壓，收入212.1億元同降7.9%，主要系行業(yè)整體需求偏弱，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，22年冰箱/洗衣機行業(yè)銷量同比分別-12.6%/-8.2%，公司加大技術創(chuàng)新與品牌推廣等方面投入使其表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)?？照{(diào)業(yè)務收入345.0億，同增13.5%，其中海信日立增速9.4%，在地產(chǎn)市場低迷背景下保持良好增長，伴隨地產(chǎn)相關利好政策逐步落地，我們判斷后續(xù)日立增長有望加速。汽車熱管理業(yè)務（三電）收入90.6億元，考慮到21年并表時間較短（7個月），同期收入僅51.1億元，因此全年營收端三電貢獻較大增量。
業(yè)績增長超越預期，盈利能力持續(xù)修復。2022年公司歸母凈利潤14.4億元，同增47.5%，業(yè)績增長超市場預期，其中單Q4歸母凈利潤3.7億元，同增691.0%，低基數(shù)下增速靚麗。我們認為一方面由于原材料價格回落緩解公司成本壓力，整體毛利率同比+1.0pct至20.7%，另一方面公司助力三電經(jīng)營質(zhì)量改善，使其利潤實現(xiàn)大幅減虧。費用率方面較為平穩(wěn)，全年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為10.9%/2.5%/3.1%/-0.2%，同比分別-0.5/+0.5/+0.1/-0.3pct，其中管理費用提升主要系三電并表與海外工廠籌建費用增長所致，財務費用下降與匯兌收益增加有關。整體看公司凈利率同比+0.7pct至4.1%，我們判斷后續(xù)盈利能力有望進一步提升。
內(nèi)外部勢能向上，后續(xù)盈利彈性有望釋放。外部多因素擾動下公司全年經(jīng)營穩(wěn)健，且后續(xù)業(yè)績或可釋放較高彈性，我們認為主線邏輯一是海信日立為當前公司增長的核心驅(qū)動，一方面22年末以來利好政策頻出推動地產(chǎn)市場回暖，23年1-2月國內(nèi)商品房銷售面積同比-3.6%，降幅較22年同期/全年收窄6.0pcts/20.7pcts，中央空調(diào)作為核心受益品類需求有望提振，另一方面公司央空業(yè)務盈利能力較強，相較過往均值（15.9%）仍有向上修復空間；二是內(nèi)部治理持續(xù)優(yōu)化，股權激勵落地與回購價格上調(diào)等事件均彰顯出公司對未來的發(fā)展信心，集團層面換屆也有利于激發(fā)整體活力，伴隨治理條線逐步清晰，管理勢能有望持續(xù)釋放。此外，原材料價格回落亦使公司白電業(yè)務盈利得到修復，疊加三電公司大虧減虧，期待扭虧為盈后帶來的中長期增量貢獻。
投資建議：近期成本壓力得到緩解，三電公司持續(xù)減虧，公司盈利持續(xù)修復。我們調(diào)整23/24年EPS預測為1.25/1.46（前值為1.25/1.48元），新增2025年EPS預測為1.65元，對應PE為16/14/12倍。參考DCF估值法，我們上調(diào)目標價至23.5元，對應23年19倍PE，維持“強推”評級。
風險提示：原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇，三電整合不及預期。
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