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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入741.15億元，同比增長9.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.35億元，同比增長47.54%。其中，2022Q4單季營業(yè)收入為170.89億元，同比增長-2.32%；歸母凈利潤為3.65億元，同比增長691.03%。公司董事會(huì)提議進(jìn)一步提升分紅比例至50%。
　　空調(diào)主業(yè)拉動(dòng)營收增長，三電減虧明顯。從品類看，2022年公司暖通空調(diào)收入345億元，同比增長13.48%，其中家用空調(diào)出口量、額同比增速30%+，中央空調(diào)延續(xù)龍頭地位，多聯(lián)機(jī)市場份額接近20%，位居行業(yè)第一，海信日立收入增速為9.36%；冰洗收入212.07億元，同比下降7.87%，但容聲冰箱線上占有率12.5%，同比提升0.4pct；三電公司實(shí)現(xiàn)營收90.55億元，提效降費(fèi)及供應(yīng)鏈整合下，利潤大幅減虧。分區(qū)域看，內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)收入426.24億元，同比增長13.36%；外銷收入248.71億元，同比增長7.38%。
　　低基數(shù)效應(yīng)下單Q4毛利率增長明顯，并表三電帶來短期管理費(fèi)用率提升。毛利率：2022年/單Q4公司毛利率分別為20.69%/21.39%，同比+0.98/+5.92pct，主要系21Q4原材料成本高漲導(dǎo)致毛利率基數(shù)較低，其中2022年全年暖通空調(diào)/冰洗/其他主營毛利率分別為27.93%/17.53%/13.31%，同比分別+1.65pct/+0.8pct/-2.21pct。期間費(fèi)用率：2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比-0.5/+0.5/+0.2/-0.3pct至10.89%/2.46%/3.09%/-0.25%，公司管理費(fèi)用率增長主要系并表三電公司及增加墨西哥工廠籌建費(fèi)用所致。凈利率：2022年/單Q4公司銷售凈利率分別為4.14%/4.51%，同比+0.67/+2.75pct。
　　前期推出員工持股&股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，治理機(jī)制理順可期。海信家電推出2022年A股股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃。激勵(lì)對象全面覆蓋高管、中層管理人員及核心骨干，考核目標(biāo)適中，更彰顯公司穩(wěn)定經(jīng)營及進(jìn)一步理順治理機(jī)制的決心。隨著2023年地產(chǎn)政策放松，公司業(yè)績有望穩(wěn)健增長；央空份額仍有提升空間，三電有望扭虧，屆時(shí)利潤釋放確定性更高。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.03/19.17/21.16億元，同比增長18.7%/12.6%/10.4%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)放松不及預(yù)期，員工持股及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推進(jìn)不及預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。