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公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入741.2億元，同比+9.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.4億元，同比+47.5%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)9.1億元，同比+35.9%。其中，Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入170.9億元，同比-2.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比+691%。
　　全年?duì)I收穩(wěn)健增長(zhǎng)：1）暖通空調(diào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收345億元，同比+14%。央空實(shí)現(xiàn)營(yíng)收201億元，同比+9%，預(yù)計(jì)內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，出口高速增長(zhǎng)。2）冰洗：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212億元，同比-8%，主要系外銷下滑較大。3）三電公司：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91億元，人民幣口徑增速10%以上。分區(qū)域看，境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收426億元，同比+13%；境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收249億元，同比+7%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+制造端提效+原材料紅利推動(dòng)毛利率提升。2022全年實(shí)現(xiàn)毛利率20.69%，同比+0.98pct。分品類看，暖通空調(diào)毛利率27.9%，同比+1.65pct，毛利水平顯著改善；冰洗毛利率17.5%，同比+0.8pct，主要系冰箱產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+制造端的精益降本。22Q4實(shí)現(xiàn)毛利率21.39%，同比大幅+5.92pct。
　　期間費(fèi)用率整體優(yōu)化。其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.89/2.46/3.09/-0.25%，同比-0.47/+0.49/+0.15/-0.33 PCT，管理費(fèi)用提升系首年全年并表三電+墨西哥工廠籌建費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降系匯兌收益增加。Q4公司期間費(fèi)用率小幅提升，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.73/2.74/3.9/-0.51%，同比+2.09/+0.13/+0.37/-1.11 PCT。
　　凈利率顯著提升，家電+三電減虧邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率1.94%，同比+0.5pct。海信日立盈利能力持續(xù)強(qiáng)勁，給公司表內(nèi)貢獻(xiàn)約13.5億凈利潤(rùn)；冰洗預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速30%左右，家空實(shí)現(xiàn)3億元以上的減虧，三電減虧超預(yù)期，預(yù)計(jì)減虧幅度1億元左右。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為823/908/1006億，分別同比增長(zhǎng)11%/10%/11%，業(yè)績(jī)?yōu)?5.9/20.1/23.8億，分別同比增長(zhǎng)11%/26%/19%，對(duì)應(yīng)估值17倍/14倍/12倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情反復(fù)，匯率與海運(yùn)費(fèi)大幅波動(dòng)，行業(yè)需求不及預(yù)期等。