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事件：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收741億元，YoY+10%；歸母凈利潤(rùn)14.3億元，YoY+48%。公司4Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收171億元，YoY-2%；歸母凈利潤(rùn)3.7億元，YoY+691%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.31元（含稅），現(xiàn)金分紅/歸母凈利潤(rùn)的比例躍升至50%，創(chuàng)出歷史新高，體現(xiàn)出公司擴(kuò)大股東價(jià)值并與股東實(shí)現(xiàn)共贏的內(nèi)在動(dòng)力。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2022年海信日立收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，家用空調(diào)分部經(jīng)營(yíng)改善明顯。分地區(qū)看，2022年公司內(nèi)銷收入426億元（+13%），出口收入249億元（+7%）。分業(yè)務(wù)看，1）暖通空調(diào)業(yè)務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收345億元（+13%），其中海信日立營(yíng)收增長(zhǎng)9%。中央空調(diào)：據(jù)艾肯家電網(wǎng)，2022年國(guó)內(nèi)中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模小幅下滑3%（維持千億左右規(guī)模），相較2021年接近30%的擴(kuò)容比例相去甚遠(yuǎn)，其中家用多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品占有率首次呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。控股子公司海信日立全年?duì)I收201億元（+9%）逆勢(shì)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)27.2億元，凈利率13.5%（同比+0.4pcts）。公司持股海信日立49.2%，因此實(shí)現(xiàn)并表歸母凈利潤(rùn)13.4億元（占公司2022年歸母凈利潤(rùn)的94%）。家用空調(diào)：根據(jù)分部報(bào)表測(cè)算，公司實(shí)現(xiàn)收入144億元（+20%），收入逆勢(shì)增長(zhǎng)源于新風(fēng)空調(diào)的差異化路線；全年家用空調(diào)分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-0.6%，虧損比例相較20-21年明顯收窄。2）冰洗業(yè)務(wù)：根據(jù)分部報(bào)表，2022年公司冰洗業(yè)務(wù)營(yíng)收212億元（YoY-8%），收入表現(xiàn)不佳主要受到外需退坡影響（產(chǎn)業(yè)在線口徑，22年冰箱/洗衣機(jī)行業(yè)出口量同比-22%/-7%），該分部的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是1.3%（同比+0.3pcts）。3）三電公司：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91億元，并實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)大幅減虧。
　　盈利能力逐步提升，在手現(xiàn)金相當(dāng)充沛。2022年公司毛利率20.7%（+1.0pcts），其中4Q22公司毛利率YoY+5.9pcts，同比提升幅度較前三季度加大，毛利率逐步改善主要由于原材料成本壓力呈現(xiàn)前高后低的趨勢(shì)。2022年暖通空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率27.9%（+1.7pcts），冰洗業(yè)務(wù)毛利率17.5%（+0.8pcts）。費(fèi)用率方面，22年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別-0.5/+0.5/+0.1pcts。2022年公司歸母凈利率1.9%（+0.5pcts），預(yù)計(jì)在股權(quán)激勵(lì)的牽引下，未來(lái)公司的凈利率有望逐步提升。資產(chǎn)負(fù)債表方面，公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)接近130億元，經(jīng)營(yíng)安全墊相當(dāng)充分。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：海信家電是A股最純正的中央空調(diào)標(biāo)的，公司已完成收購(gòu)三電控股進(jìn)入新能源和綜合熱管理系統(tǒng)市場(chǎng)，有望形成資源整合、技術(shù)共享與協(xié)同的良好態(tài)勢(shì)?？紤]到股權(quán)激勵(lì)方案落地，非中央空調(diào)業(yè)務(wù)的盈利能力穩(wěn)步上升，我們上調(diào)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至16.7/19.6億元（相較前次預(yù)測(cè)上調(diào)28%/28%），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為22.7億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17/14/12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料明顯漲價(jià)，新業(yè)務(wù)協(xié)同不佳，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。