>> 中信證券-海信家電(000921)2022年年報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績超預(yù)期，治理持續(xù)改善-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀(jì)敏 |
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公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入741.2億元，同比+9.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.3億元，同比+47.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.1億元，同比+35.9%；對應(yīng)2022Q4單季度營業(yè)收入170.9億元，同比-2.3%；歸母凈利潤3.7億元，同比+691.0%；扣非歸母凈利潤1.3億元，同比增加1.44億元。公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利7.17億元，占全年歸母凈利潤50%。公司央空主業(yè)增長穩(wěn)健，汽車熱管理點(diǎn)燃第二引擎，持續(xù)增長可期。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年EPS分別為1.17/1.42/1.71元，采用分部估值法，給予公司A股目標(biāo)價(jià)23元、H股目標(biāo)價(jià)16港元，均維持“買入”評級。
▍22Q4經(jīng)營彰顯韌性，業(yè)績超預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入741.2億元，同比+9.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.3億元，同比+47.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.1億元，同比+35.9%；對應(yīng)22Q4單季度營業(yè)收入170.9億元，同比-2.3%；歸母凈利潤3.7億元，同比+691.0%；扣非歸母凈利潤1.3億元，同比增加1.44億元。公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利7.17億元，占全年歸母凈利潤50%。面臨嚴(yán)峻的內(nèi)外部壓力，公司經(jīng)營韌性凸顯，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，分紅提升有望吸引外資。
▍盈利能力改善，經(jīng)營質(zhì)量較高。22Q4公司實(shí)現(xiàn)毛利率21.4%，同比+5.9pcts，大幅改善主要系原材料價(jià)格下行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。22Q4公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+2.1pcts/+0.1pct/+0.4pct。當(dāng)期非經(jīng)常性損益增加顯著，但同時(shí)計(jì)提的資產(chǎn)&信用減值與之形成對沖，綜合來看實(shí)際經(jīng)營質(zhì)量較高，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利率2.1%，同比+1.9pcts。
▍央空基本盤穩(wěn)固，盈利改善超預(yù)期。受內(nèi)需放緩、房市低迷等因素影響，2022年國內(nèi)央空市場承受超預(yù)期下行壓力，據(jù)艾肯網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2022年國內(nèi)中央空調(diào)市場容量同比下滑2.6%。在此背景下，海信日立逆勢增長，全年實(shí)現(xiàn)營收201.3億元，同比+9.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤27.2億元，同比+12.4%，其中22H2實(shí)現(xiàn)凈利率14.2%，環(huán)比+1.4pcts，盈利改善超預(yù)期。公司央空主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，憑借領(lǐng)先的技術(shù)以及因地制宜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，充分享受家用央空快速滲透紅利。展望2023年，在地產(chǎn)銷售回暖預(yù)期下，央空業(yè)務(wù)有望迎來收入&業(yè)績提速增長。
▍家空受益差異化定位，全球化布局成效顯現(xiàn)。家用空調(diào)步入存量競爭時(shí)代，據(jù)AVC推總數(shù)據(jù)，2022年家用空調(diào)全渠道零售額同比+0.4%，但新風(fēng)空調(diào)細(xì)分領(lǐng)域保持可觀增長。據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2022年線上/線下新風(fēng)空調(diào)零售額分別同比+160.8%/+14.6%。奧維監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，公司旗下璀璨C200柜機(jī)產(chǎn)品上市后連續(xù)30周以上問鼎行業(yè)20000+柜機(jī)TOP1，X6新風(fēng)系列掛機(jī)上市后2個(gè)月內(nèi)迅速領(lǐng)航新風(fēng)細(xì)分市場成為行業(yè)TOP1，公司新風(fēng)空調(diào)行業(yè)領(lǐng)先。外銷實(shí)現(xiàn)逆勢增長，全行業(yè)外銷出貨同比-5.8%，公司公告顯示海信家用空調(diào)2022年出口量額按海關(guān)數(shù)據(jù)同比增幅均超過30%，全球化布局收效顯著，且外銷有望受益熱泵出口景氣帶來的行業(yè)紅利。2022年11月，海信墨西哥蒙特雷家電產(chǎn)業(yè)園冰箱產(chǎn)線正式投產(chǎn)，助力美洲區(qū)域戰(zhàn)略落地，深化海信全球布局進(jìn)程。
▍三電整合有序推進(jìn)，點(diǎn)燃公司第二引擎。2022年公司熱管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收90.6億元，已實(shí)現(xiàn)大幅減虧。主業(yè)穩(wěn)定增長的同時(shí)，公司對汽車熱管理業(yè)務(wù)的整合有序推進(jìn)，新能源汽車業(yè)務(wù)占比逐步提升，隨著三電與集團(tuán)在規(guī)模采購、市場開拓，技術(shù)共享等領(lǐng)域協(xié)同的不斷深入，未來有望成為汽車熱管理市場有力的競爭者，為母公司打開第二增長曲線。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格持續(xù)上漲；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；匯率大幅波動；地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期。
▍投資建議：公司多元化布局再起航，傳統(tǒng)白電堅(jiān)持差異化打法，加速布局海外市場，隨著原材料壓力緩解盈利能力有望回暖；中央空調(diào)業(yè)務(wù)領(lǐng)跑多聯(lián)機(jī)市場，產(chǎn)品渠道布局領(lǐng)先，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，顯著受益“穩(wěn)增長”；控股日本三電，切入汽車熱管理領(lǐng)域，在手訂單充沛，與大客戶合作持續(xù)深化，有望打開全新增長曲線。考慮到公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，綜合考量股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的計(jì)提情況，我們調(diào)整2023/24/25年EPS預(yù)測分別為1.17/1.42/1.71元（原2023/24年預(yù)測為1.21/1.43元）。采用分部估值法，央空業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2023年利潤14.8億元，給予該分部15xPE，分部市值220億元；三電業(yè)務(wù)參考可比公司電裝、翰昂，給予2023年0.8x PS，公司持股比例75%，對應(yīng)分部估值50億元；傳統(tǒng)白電目前處于虧損狀態(tài)，若考慮估值，保守對標(biāo)長虹美菱，分部估值約50億元。綜合來看，給予公司2023年目標(biāo)市值320億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持A股“買入”評級；考慮A/H股價(jià)差，給予公司H股60%估值折價(jià)，匯率1港元兌0.88元人民幣（2023年3月30日收盤價(jià)），對應(yīng)2023年合理市值218億港元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16港元，維持H股“買入”評級。
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