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證券資管IT市場(chǎng)具備長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)性。全面注冊(cè)制、REITS推行、銀行理財(cái)子持續(xù)建設(shè)、外資進(jìn)入等持續(xù)帶來(lái)客戶增量投入，市場(chǎng)改革推動(dòng)帶來(lái)的需求紅利仍在持續(xù)。但需強(qiáng)調(diào)的是，收入增長(zhǎng)的路徑并不是只靠增加功能來(lái)實(shí)現(xiàn)這么單一，包括參數(shù)設(shè)置的優(yōu)化、容量變化、風(fēng)控、冗余度提升等等都是持續(xù)的價(jià)值提升點(diǎn)。
　　我們認(rèn)為恒生電子形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要原因：抓住下游行業(yè)的成長(zhǎng)紅利，明確的市場(chǎng)戰(zhàn)略。以投資管理系統(tǒng)為核心，完善其他銷售系統(tǒng)、估值系統(tǒng)產(chǎn)品線。始終堅(jiān)持金融IT行業(yè)的大方向。
　　競(jìng)爭(zhēng)力分析：相比同領(lǐng)域其他上市公司，公司產(chǎn)品線較全。非上市競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通常專攻幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，進(jìn)行差異競(jìng)爭(zhēng)，也有產(chǎn)品線與恒生重合度大的公司，但非上市公司研發(fā)實(shí)力均較恒生有較大差距。券商IT實(shí)力有限，我們認(rèn)為券商IT自研/輸出對(duì)恒生構(gòu)成的競(jìng)爭(zhēng)不大，券商對(duì)打造研發(fā)平臺(tái)有需求，恒生也快速推出jres3.0平臺(tái)來(lái)滿足客戶定制開(kāi)發(fā)的需求。
　　對(duì)標(biāo)分析SS&C的主要結(jié)論：SS&C的發(fā)展歷史反映了美國(guó)證券資管IT市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)性，我國(guó)的證券資管IT發(fā)展也處于產(chǎn)業(yè)較早階段，我們預(yù)計(jì)將有更快的增長(zhǎng)。相比業(yè)務(wù)較龐雜、并購(gòu)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)不確定性的SS&C，主要依賴內(nèi)生穩(wěn)健增長(zhǎng)的恒生電子，或應(yīng)享有更高估值。
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年總營(yíng)收分別為76.86億元、93.05億元及112.27億元，歸母凈利潤(rùn)分別為18.06億元、23.44億元及28.93億元。公司為金融IT龍頭公司，我們給予恒生電子2024年60倍PE估值。根據(jù)我們盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，恒生電子2024年歸母凈利潤(rùn)為23.44億元，對(duì)應(yīng)2024年總市值1406.4億元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.若市場(chǎng)監(jiān)管整體趨嚴(yán)態(tài)勢(shì)不改，與交易量/金額掛鉤的創(chuàng)新商業(yè)模式較難突破，或?qū)⒂绊懶袠I(yè)客戶創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，進(jìn)而影響公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2.證券IT投入增長(zhǎng)或受到股市交易規(guī)模波動(dòng)影響，若股市波動(dòng)較大，可能拖累公司證券IT收入。3.若金融信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期，產(chǎn)品替換進(jìn)程放緩，或?qū)⒂绊懝鞠嚓P(guān)收入。4.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司市場(chǎng)份額或受影響。