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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.63億，同比增長22.02%；歸母凈利潤3.7億元，同比增長49.57%；扣非利潤3.4億元，同比增長103.81%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額4.73億，同比增長56.2%。
　　疫情擾動下業(yè)績?nèi)猿A(yù)期，實(shí)際凈利潤約4.8億：22年是公司經(jīng)營拐點(diǎn)確立，業(yè)績持續(xù)向上釋放的一年。公司持續(xù)夯實(shí)經(jīng)營質(zhì)量，利潤端增速遠(yuǎn)超收入端，實(shí)際凈利潤約4.8億：1）資產(chǎn)減值（主要為存貨跌價(jià)計(jì)提減值）4000萬、信用減值（應(yīng)收款減值）1991萬，減值還原后凈利潤約4.3億；經(jīng)營性現(xiàn)金流增長56.2%，顯著高于凈利潤增速，業(yè)績表現(xiàn)亮眼；2）22年股權(quán)激勵費(fèi)用5200+萬，加回后凈利潤約4.8億；3）費(fèi)用方面，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用率（同比-1.36pct），管理費(fèi)用率（-0.73pct），推動凈利率提升3.86pct至20.98%，扣除股權(quán)費(fèi)用后的凈利率水平近24%，呈穩(wěn)步提升趨勢，未來凈利率仍有提升空間。
　　軟鏡持續(xù)高增長，硬鏡、高端超聲有望超預(yù)期放量：分業(yè)務(wù)看，22年彩超收入10.8億（同比+14.14%），穩(wěn)健增長，后續(xù)80/90平臺、IVUS等高端超聲有望實(shí)現(xiàn)快速增長；內(nèi)窺鏡及鏡下治療器具收入6.1億（同比+42.98%），占比提升至34.7%，疫情影響下公司逆勢全線業(yè)務(wù)維持快速增長。分區(qū)域看，國內(nèi)收入9.68億（同比+24.28%），國外收入7.94億（同比+19.36%），超聲、內(nèi)鏡等品類FDA、CE持續(xù)獲批，海外出口恢復(fù)快增長，出海前景可期。
　　亮點(diǎn)不止看軟鏡，高端產(chǎn)品密集上市，后續(xù)增長動能強(qiáng)勁：高端品類持續(xù)突破，放大內(nèi)鏡、十二指腸鏡、超聲內(nèi)鏡等高端鏡種有望加速國產(chǎn)替代，全新平臺超高端彩超-S90Exp系列23年初獲批；4K熒光硬鏡、特有超腹聯(lián)合等外科布局，打造內(nèi)鏡一體化解決方案，奠定中長期高成長基礎(chǔ)。同時，公司高端超聲、硬鏡等具備一定增長潛力。
　　盈利預(yù)測及投資建議：公司國產(chǎn)內(nèi)鏡龍頭地位穩(wěn)固，有望打造中國版“奧林巴斯”，業(yè)績高速釋放能力持續(xù)獲得驗(yàn)證，內(nèi)鏡、高端超聲增長動能強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)公司2023-25年?duì)I業(yè)收入分別為22.3/27.9/34.7億，同比增速為26.6%/25.2%/24.3%；歸母凈利潤分別為5/6.5/8.4億，同比增速為35.5%/29.8%/29.2%。對應(yīng)PE分別為46/36/28倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響消費(fèi)需求釋放。