>> 中泰證券-開立醫(yī)療(300633)內(nèi)鏡龍頭持續(xù)快速增長，高端化發(fā)展戰(zhàn)略成效顯著-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝木青 |
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此報告為加密報告 |
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事件：2023年4月11日，公司發(fā)布2022年年報，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入17.63億元，同比增長22.02%，歸母凈利潤3.70億元，同比增長49.57%，扣非凈利潤3.42億元，同比增長103.81%
分季度來看：2022Q4單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.11億元，同比增長1.37%，歸母凈利潤1.24億元，同比增長15.32%，扣非凈利潤1.17億元，同比增長135.77%。公司單季度收入增速有所放緩，主要受2021年同期高基數(shù)影響，利潤端仍然保持較好增長，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的盈利能力提升。
高端產(chǎn)品占比提高疊加期間費用優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步提升。得益于公司收入規(guī)模的快速增長，期間費用攤薄越發(fā)顯著，2021年公司期間費用率46.53%，同比下降3.97pp，其中銷售費用率24.01%，同比下降1.37pp，管理費用率5.56%，同比下降0.73pp，財務(wù)費用率-1.70%，同比下降2.33pp，研發(fā)費用率18.66%，同比提升0.45pp。公司新一代超聲平臺以及高端內(nèi)鏡等產(chǎn)品占比提升疊加國內(nèi)外收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司毛利率整體穩(wěn)定，2022年公司毛利率66.87%，同比下降0.52pp，凈利率20.98%，同比提升3.87pp。
超聲業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增速，8090等新一代平臺占比有望快速提升。2022年公司彩超業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入大約10.80億元，同比增長14.14%，在國內(nèi)疫情擾動下仍然保持良好增速。2023年初公司發(fā)布新一代超聲平臺8090系列，包括專業(yè)婦科超聲P80、搭載完善全身介入解決方案的S80等核心品種，相比上一代超聲平臺性能持續(xù)增進，軟件硬件配備均有增強，已經(jīng)開始從高端超聲向超高端領(lǐng)域邁進，未來有望進一步提升公司在超聲領(lǐng)域的行業(yè)口碑和市場占有率，增強公司在高端超聲市場的競爭，驅(qū)動超聲業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長。
內(nèi)鏡設(shè)備實現(xiàn)50+%增速，高品質(zhì)產(chǎn)品保障高增長發(fā)展目標(biāo)。2022年公司內(nèi)鏡業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.12億元，同比增長42.98%，其中內(nèi)鏡設(shè)備收入大約5.49億元，同比增速高達(dá)52%，在550等多款高端產(chǎn)品的驅(qū)動下延續(xù)了高增趨勢。公司在軟鏡領(lǐng)域持續(xù)豐富產(chǎn)品布局，先后推出剛度可調(diào)、新一代支氣管鏡等創(chuàng)新品種，提供更加完備可靠的消化、呼吸等科室產(chǎn)品解決方案，未來有望持續(xù)鞏固國產(chǎn)龍頭競爭優(yōu)勢，加快市占率提升；在硬鏡領(lǐng)域公司陸續(xù)發(fā)布腹腔鏡超聲聯(lián)合系統(tǒng)、4k硬鏡、4K熒光硬鏡等核心產(chǎn)品，受到臨床醫(yī)生的廣泛認(rèn)可，有望帶動硬鏡業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長。
多款重磅新品23年有望獲批，夯實遠(yuǎn)期業(yè)績高增基礎(chǔ)。公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，加速新產(chǎn)品研發(fā)注冊，2022年公司研發(fā)投入3.29億元，占營收比例達(dá)到18.66%，同比提升0.45pp，截止2022年底公司在國內(nèi)已有13款進入注冊申請階段的新項目，其中新一代硬鏡產(chǎn)品4K100、新一代高端超聲平臺Pluto等有望2023年陸續(xù)獲批上市，進一步提升公司在高端、超高端市場的產(chǎn)品競爭力，為遠(yuǎn)期業(yè)績增長提供動力。
盈利預(yù)測與估值：根據(jù)年報數(shù)據(jù)我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計高端新品上市+持續(xù)的規(guī)模效應(yīng)，有望帶動公司盈利能力持續(xù)提升，預(yù)計2023-2025年公司營收22.17、27.99、35.64億元（調(diào)整前23-24年22.38、28.24億元），同比增長26%、26%、27%；歸母凈利潤4.83、6.12、7.82億元（調(diào)整前23-24年4.64、5.92億元），同比增長31%、27%、28%；對應(yīng)EPS為?？紤]到公司彩超和內(nèi)鏡有望持續(xù)進口替代，新產(chǎn)品支氣管鏡、腹腔鏡、超聲內(nèi)鏡等成長性較強，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外銷售風(fēng)險，產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險，政策變化風(fēng)險。
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