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公司2022年業(yè)績符合預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，利潤端保持快速增長。短期來看，公司超聲業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長，內(nèi)鏡板塊的鏡體種類持續(xù)豐富，有望加快三級醫(yī)院的進(jìn)院進(jìn)度；中長期來看，公司高端產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，產(chǎn)品性能進(jìn)一步提升，有望引領(lǐng)軟鏡領(lǐng)域的國產(chǎn)替代進(jìn)程。
　　事件
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)
　　2023年4月11日，開立醫(yī)療發(fā)布2022年年度報(bào)告。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收17.63億元（+22.02%），歸母凈利潤3.70億元（+49.57%），扣非歸母凈利潤3.42億元（+103.81%）。EPS為0.86元/股。
　　簡評
　　業(yè)績符合預(yù)期，超聲穩(wěn)健增長，內(nèi)鏡快速放量
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營收17.63億元（+22.02%），歸母凈利潤3.70億元（+49.57%），扣非歸母凈利潤3.42億元（+103.81%）。其中Q4單季度營收5.11億元（+1.37%），單季度歸母凈利潤1.24億元（+15.32%），單季度扣非歸母凈利潤1.17億元（+135.77%）。業(yè)績符合預(yù)期，歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤均接近此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間中位數(shù)。利潤端增速較快，我們預(yù)計(jì)主要由于規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，期間費(fèi)用增速低于收入增速所致。
　　分產(chǎn)品線來看，超聲板塊實(shí)現(xiàn)收入10.80億元（+14.2%），保持平穩(wěn)增長；內(nèi)窺鏡板塊實(shí)現(xiàn)收入6.12億元（+42.8%），其中內(nèi)鏡設(shè)備收入增速超過50%，受益于HD-550在三級醫(yī)院的持續(xù)裝機(jī)，及新鏡體的獲批，內(nèi)鏡板塊保持快速增長。
　　分地區(qū)來看，國內(nèi)業(yè)務(wù)收入9.68億元（+24.28%），海外業(yè)務(wù)收入7.94億元（+19.36%）。國內(nèi)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)受益于內(nèi)鏡產(chǎn)品在三級醫(yī)院的持續(xù)裝機(jī)放量，以及醫(yī)療新基建、鼓勵(lì)國產(chǎn)設(shè)備等政策利好。海外業(yè)務(wù)疫情后回歸正常增長態(tài)勢。
　　研發(fā)投入進(jìn)入收獲期，新一代彩超平臺(tái)在國內(nèi)外拿證，內(nèi)鏡鏡體種類不斷豐富
　　2022年公司研發(fā)投入3.29億元，占營業(yè)收入比例為18.66%。截至2022年末，公司及子公司共擁有768件境內(nèi)外已授權(quán)專利，相比上年同期增長24.47%。
　　超聲領(lǐng)域，公司全新一代超高端彩超平臺(tái)S90 Exp系列（含P80系列和S80系列）于2022年12月-2023年2月先后獲CE（MDR）、NMPA及FDA注冊證；2022年12月，公司自主研發(fā)的血管內(nèi)超聲（IVUS）診斷設(shè)備V10及其全資子公司上海愛聲自主研發(fā)的一次性使用血管內(nèi)超聲診斷導(dǎo)管TJ001獲得NMPA批準(zhǔn)，標(biāo)志著公司進(jìn)入到冠脈疾病診斷治療的全新領(lǐng)域。
　　內(nèi)鏡領(lǐng)域，2022年公司在軟鏡領(lǐng)域推出超細(xì)電子胃腸鏡、光學(xué)放大電子胃腸鏡、剛度可調(diào)電子結(jié)腸鏡、電子環(huán)掃超聲內(nèi)鏡EG-UR5、電子扇掃超聲內(nèi)鏡EG-UC5T等產(chǎn)品，公司的軟鏡鏡體種類不斷豐富，進(jìn)一步縮小了與進(jìn)口品牌的差距。硬鏡領(lǐng)域公司研發(fā)注冊了4K熒光腔鏡系統(tǒng)，進(jìn)一步增強(qiáng)在微創(chuàng)外科領(lǐng)域的產(chǎn)品實(shí)力。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基本正常，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率控制較好
　　2022年公司銷售毛利率66.87%（-0.51pp），其中超聲毛利率65.67%（-1.06pp），內(nèi)鏡毛利率69.57%（+0.89pp），毛利率變化預(yù)計(jì)主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。銷售費(fèi)用率24.01%（-1.36pp），管理費(fèi)用率5.56%（-0.73pp），預(yù)計(jì)主要由于規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，費(fèi)用增速低于收入增速；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.70%（-2.33pp），主要系匯兌收益增加所致；研發(fā)費(fèi)用率18.66%（+0.45pp），研發(fā)投入力度進(jìn)一步加大。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.73億元，同比增長56.20%，經(jīng)營性現(xiàn)金流與收入利潤同步增長，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入增速高于流出增速。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)41.57天，同比減少15.07天，公司近年來加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理，回款效率持續(xù)提升。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)294.31天，同比增加7.34天，預(yù)計(jì)由于在上游供應(yīng)相對緊張的背景下，公司優(yōu)先保障供應(yīng)，存貨儲(chǔ)備有所增加。
　　短期內(nèi)鏡板塊有望維持高增長，中長期在產(chǎn)品力提升和政策助推下市場份額有望持續(xù)提升
　　短期來看，超聲業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長，內(nèi)鏡板塊的鏡體種類持續(xù)豐富，有望加快三級醫(yī)院的進(jìn)院進(jìn)度，在規(guī)模效應(yīng)下利潤端有望保持快速增長；中長期來看，公司高端產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，產(chǎn)品性能進(jìn)一步提升，有望引領(lǐng)軟鏡領(lǐng)域的國產(chǎn)替代進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為5.00、6.60、8.74億元，同比增速分別為35.2%、31.9%、32.5%。以2023年4月11日收盤價(jià)（56.06元）計(jì)算，2023-2025年P(guān)E分別為48、36、27倍。維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前軟鏡領(lǐng)域競爭格局，若未來國產(chǎn)企業(yè)競爭加劇，可能導(dǎo)致公司市場份額提升不及預(yù)期；2）海外市場風(fēng)險(xiǎn)：海外經(jīng)濟(jì)形勢變化可能導(dǎo)致需求承壓，可能影響海外業(yè)績增速，匯率波動(dòng)可能對公司業(yè)績產(chǎn)生影響；3）新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：公司的新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度若低于預(yù)期，可能對公司未來增長帶來不利影響；4）產(chǎn)品推廣進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司今年以來獲批新產(chǎn)品較多，若產(chǎn)品進(jìn)院進(jìn)度、臨床接受程度不及預(yù)期，可能對公司業(yè)績帶來不利影響。