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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布22年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入17.63億元（+22.02%），歸母凈利潤(rùn)3.70億元（+49.57%），扣非凈利潤(rùn)3.42億元（+103.81%）。單四季度，營(yíng)業(yè)收入5.11億元（+1.37%），歸母凈利潤(rùn)1.24億元（+15.32%），扣非凈利潤(rùn)1.17億元（+135.77%）。
　　評(píng)論：
　　超聲業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，內(nèi)鏡業(yè)務(wù)連續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，2022年彩超收入為10.80億元（+14.14%），內(nèi)窺鏡及鏡下治療器具收入為6.12億元（+42.98%），配件及其他收入為0.61億元（-1.57%）。內(nèi)鏡業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)，在總營(yíng)收占比由2021年的29.61%提高至2022年的34.70%。分地域看，2022年國(guó)內(nèi)收入為9.68億元（+24.28%），海外收入為7.94億元（+19.36%）。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，地方政府醫(yī)療專(zhuān)項(xiàng)資金、貼息貸款、方艙醫(yī)院建設(shè)、DRG按病種收費(fèi)等政策和經(jīng)費(fèi)對(duì)收入增長(zhǎng)產(chǎn)生了重要的積極貢獻(xiàn)。高端超聲、內(nèi)窺鏡產(chǎn)品的不斷突破使得二、三級(jí)醫(yī)院占國(guó)內(nèi)營(yíng)收的比重連年提升。在海外市場(chǎng)，公司抓住疫情后醫(yī)療需求恢復(fù)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，持續(xù)擴(kuò)大在海外的業(yè)務(wù)規(guī)模和品牌影響力。
　　研發(fā)管線進(jìn)入收獲期，多產(chǎn)品線戰(zhàn)略逐步實(shí)現(xiàn)。2022年公司產(chǎn)品研發(fā)取得豐碩成果。在超聲領(lǐng)域，2022年5月，搭載第四代人工智能產(chǎn)前超聲篩查技術(shù)鳳眼S-Fetus 4.0發(fā)布。2022年12月，全新一代超高端彩超平臺(tái)獲CE（MDR）注冊(cè)證，公司正式進(jìn)軍超高端超聲領(lǐng)域；同時(shí)期公司推出了自主研發(fā)的血管內(nèi)超聲診斷設(shè)備，進(jìn)入心血管專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域。在軟鏡領(lǐng)域，公司實(shí)現(xiàn)了光學(xué)放大內(nèi)鏡、超細(xì)內(nèi)鏡、剛度可調(diào)內(nèi)鏡、環(huán)陣和線陣超聲內(nèi)鏡的突破，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。在硬鏡領(lǐng)域，公司研發(fā)注冊(cè)了4K熒光腔鏡系統(tǒng)。隨著眾多高端產(chǎn)品的獲批上市，公司的多產(chǎn)品線戰(zhàn)略逐步實(shí)現(xiàn)。
　　凈利率得到提高，銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有所下降。22年公司毛利率為66.87%（-0.51pct），凈利率為20.98%（+3.87pct），公司銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有所下降，研發(fā)費(fèi)用率維持穩(wěn)定。22年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為24.00%（-1.36pct）。22年公司管理費(fèi)用率為5.56%（-0.73pct）。22年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.70%（-2.33pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要系匯兌收益增加所致。22年公司研發(fā)費(fèi)用3.29億元（+25.05%），研發(fā)費(fèi)用率為18.66%（+0.46pct）。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。結(jié)合22年年度業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為22.2、27.8、34.7億元（23、24年原預(yù)測(cè)值為23.6、29.5億元），同比增長(zhǎng)26.0%、25.0%和25.0%，23-25年歸母凈利潤(rùn)為5.0、6.5、8.4億元（23、24年原預(yù)測(cè)值為4.5、5.7億元），同比增長(zhǎng)35.0%、30.0%和30.0%，EPS分別為1.17、1.52、1.97元，對(duì)應(yīng)PE分別為48、37和28倍。根據(jù)DCF模型測(cè)算，我們將公司目標(biāo)價(jià)調(diào)整至72元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、產(chǎn)品線增速不達(dá)預(yù)期；2、新產(chǎn)品上市進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。