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投資要點(diǎn)
　　公司業(yè)績保持高增長。公司發(fā)布2022年年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入為17.63億元，同比增長22.02%；歸母凈利潤為3.70億元，同比增長49.57%。分季度來看，公司2022年Q1-Q4營業(yè)收入分別為3.71、4.65、4.16、5.11億元，同比增速分別為31.53%、28.80%、39.80%、1.37%；歸母凈利潤分別為0.51、1.24、0.71、1.24億元，同比增速分別為41.36%、69.73%、132.80%、15.32%。我們認(rèn)為，多因素提振公司業(yè)績：1）海內(nèi)外疫情影響逐步褪去，業(yè)務(wù)回歸正常增長態(tài)勢。2）近年來，分級(jí)診療、醫(yī)療新基建、鼓勵(lì)采購國產(chǎn)設(shè)備等相關(guān)政策持續(xù)推進(jìn)，國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭持續(xù)受益。3）伴隨收入增長，規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)。
　　規(guī)模效應(yīng)凸顯，凈利率超疫情前水平。2022年，公司毛利率為66.87%，較2021年下降0.51個(gè)百分點(diǎn)，主要受海外銷售修復(fù)影響；凈利率為20.98%，較2021年提升3.86個(gè)百分點(diǎn)，主要受公司積極控費(fèi)及規(guī)模效應(yīng)影響。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入持續(xù)加大，其他期間費(fèi)用率均呈下降態(tài)勢。2022年，公司銷售、管理、財(cái)務(wù)用率分別為23.99%、5.56%、-1.70%，分別較2021年下降1.38、0.73、2.33個(gè)百分點(diǎn)；公司研發(fā)費(fèi)用率為18.66%，較2021年提升0.45個(gè)百分點(diǎn)。
　　超聲：持續(xù)完善產(chǎn)品線，收入穩(wěn)步增長。公司超聲產(chǎn)品立足自主研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，已形成完備的高、中、低不同產(chǎn)品檔次，臨床解決方案覆蓋較為全面的產(chǎn)品格局。其中，公司S60、P60系列高端彩超在三甲醫(yī)院的裝機(jī)量不斷提升。2022年，公司陸續(xù)發(fā)布多款新的超聲設(shè)備，深耕已有優(yōu)勢的婦產(chǎn)科等領(lǐng)域，同時(shí)進(jìn)軍超高端超聲、心血管以及獸用超聲領(lǐng)域。2022年，公司彩超產(chǎn)品收入為10.80億元，同比增長14.14%，毛利率65.67%。
　　內(nèi)鏡：產(chǎn)品進(jìn)入收獲期，收入加速增長。2022年，公司首次推出多款軟鏡產(chǎn)品，豐富了公司軟鏡鏡體種類和高端功能，持續(xù)縮小與進(jìn)口品牌的差距，為公司內(nèi)鏡更好的突破高端醫(yī)院市場提供了有力支持，加快了軟鏡領(lǐng)域的進(jìn)口替代。同期，公司在硬鏡領(lǐng)域研發(fā)注冊4K熒光腔鏡系統(tǒng)，增強(qiáng)了公司在微創(chuàng)外科領(lǐng)域的產(chǎn)品實(shí)力，有助于微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)的持續(xù)快速增長。2022年，公司內(nèi)鏡業(yè)務(wù)收入為6.12億元，同比增長42.98%，毛利率69.57%。
　　投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。開立醫(yī)療是國產(chǎn)超聲+內(nèi)鏡龍頭，掌握核心技術(shù)，持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，高端產(chǎn)品陸續(xù)放量，公司發(fā)展邁入新臺(tái)階。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營收分別21.79/27.54/34.31億元，歸母凈利潤為5.07/6.60/8.46億元，EPS分別是1.18/1.54/1.98元，對應(yīng)PE分別47.35/36.32/28.34倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)及上市進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。