>> 浙商證券-康恩貝(600572)2022年報點評：國資賦能，迎新起點-230415
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績表現(xiàn)：扣非歸母凈利潤實現(xiàn)高增長，國資入主成效初顯
2022年公司實現(xiàn)收入60.00億元，同比下降8.64%，若剔除珍視明業(yè)務(wù)后同比增長9.30%。歸母凈利3.58億元（-82.25%）、扣非歸母凈利潤4.83億元（+205.39%）；若完全扣除珍視明、嘉和生物、股權(quán)投資計提減值準(zhǔn)備等因素，2022年公司歸母凈利潤為5.96億元（+7.16%），扣非歸母凈利潤5.23億元（+26.3%）。
成長能力：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，自我診療業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入增量
公司戰(zhàn)略重心向自我保健產(chǎn)品類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，其中因珍視明于2022年不再納入公司合并報表，下文可比口徑增速均為剔除珍視明業(yè)務(wù)后的收入同比增速：
?。?）自我保健產(chǎn)品類業(yè)務(wù)：實現(xiàn)收入25.2億元（占比42%，可比口徑同比增長10.5%）。其中非處方藥收入20.4億元（可比口徑同比增長7.6%），主要增長驅(qū)動為腸炎寧、金笛系列，腸炎寧22年收入突破10億元；健康消費品實現(xiàn)收入4.8億元（可比口徑同比增長24.6%），主要增長來自康恩貝牌健康產(chǎn)品；
（2）處方藥業(yè)務(wù)：實現(xiàn)收入20.4億元（占比34%，可比口徑同比增長8.1%），其中“金康速力”因調(diào)入20年醫(yī)保目錄，22年收入同比增速超35%；此外“至心砃”、“天保寧”等品種為處方藥核心放量品種；
?。?）中藥飲片業(yè)務(wù)：實現(xiàn)收入5.4億元（占比9%，同比增長22.5%），2022年10月公司受讓國資持股的中醫(yī)藥大學(xué)公司51%的股權(quán)，國資入主后對公司業(yè)務(wù)持續(xù)賦能。
盈利能力：費用率持續(xù)下降，盈利水平有提升空間
2022毛利率為59.3%（-5.1pct），毛利率下降原因是飲片等低毛利業(yè)務(wù)占比提升。費用率方面，2022年公司銷售費用率34.4%（-4.8pct），公司通過建設(shè)加強康恩貝品牌形象、優(yōu)化營銷模式等快速實現(xiàn)降費；財務(wù)費用率-0.2%（-1.2pct），原因是公司出清多個低效無效資產(chǎn)、快速資金回流以降低財務(wù)費用。
營運能力：現(xiàn)金流表現(xiàn)充裕，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異
2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額11.55億元，同比增長29.7%，遠(yuǎn)超公司凈利潤水平，說明隨著公司逐步聚焦主業(yè)、剔除無效資產(chǎn)，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。我們預(yù)計隨著公司管理運營提效、優(yōu)化銷售體系，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流有望進(jìn)一步提升。
戰(zhàn)略分析：聚焦主業(yè)，看好國資入主后公司成長的持續(xù)性
2020年國資入主以來，公司陸續(xù)落地股權(quán)激勵、開始聚焦主業(yè)、整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等，2022年公司的調(diào)整后扣非歸母凈利增速也較為亮眼；我們認(rèn)為當(dāng)前時點公司經(jīng)歷了資產(chǎn)瘦身、明確了聚焦自我診療業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重心，有望迎來新一輪成長的起點。
盈利預(yù)測與投資觀點
我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為70.35/81.60/93.43億元，同比增速分別為17.2%/16.0%/14.5%；歸母凈利潤分別為6.52/8.09/9.42億元，同比增速分別為82.1%/24.1%/16.4%；對應(yīng)PE分別為25.94x/20.89x/17.95x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
公司核心產(chǎn)品受到集采等因大幅降價的風(fēng)險；公司管理效率改善不及預(yù)期的風(fēng)險；原料藥價格波動的風(fēng)險。
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