>> 浙商證券-螢石網(wǎng)絡(luò)(688475)點評報告：Q1盈利能力顯著提升，智能家居布局深化-230416
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 1173KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
螢石網(wǎng)絡(luò)發(fā)布2022年與2023年一季度業(yè)績：
22A營收43.06億（+1.61%）、歸母利潤3.33億（-26.1%）；22Q4收入11.69億（+0.8%）、利潤1.14億（-22%）；23Q1收入10.79億（+4.27%）、利潤0.91億（+34%）。Q4-Q1在感染高峰下收入穩(wěn)增，Q1毛利率41.12%（+6pct），盈利表現(xiàn)優(yōu)秀。
分業(yè)務(wù)線來看：
1）拳頭產(chǎn)品智能攝像機：22年收入35.97億（-1.74%）、銷量1712萬臺（-4.7%）、ASP提升3.7%，主要系線下銷售占比超過80%、受疫情影響較大，我們預(yù)期23年2月后終端動銷穩(wěn)步向好。
2）智能入戶：22年收入3.38億（+1%)、22H2增速為11%，環(huán)比向好主要系公司在下半年推出主打人臉識別和視頻功能的智能門鎖，解決老人、小孩等人群指紋識別率低的痛點，新品Y3000FVS配置雙目攝像機，加入地面視角的覆蓋。根據(jù)洛圖科技，2022年人臉識別門鎖線上銷量同比增長100%，滲透率從21年1月3.2%增至22年12月的13.5%，看好公司23年智能入戶業(yè)務(wù)高增。
3）其他智能家居產(chǎn)品：22年收入1.3億（+34%），推出智能掃拖寶RS2，升級視覺識別技術(shù)，首次實現(xiàn)拖布自動裝洗烘功能。
4）云平臺業(yè)務(wù)：22年收入6.7億（+24.57%）、占總收入15.6%，其中C端收入3.67億（+25%）、月活達到4394萬（+24%）、付費用戶227萬（+13%）、客單值162元（+11%）。22年12月推出首款老人看護服務(wù)套包（定價較云存儲服務(wù)高），看護服務(wù)功能更加齊全，有望拉動付費用戶數(shù)和客單值提升。
重研發(fā)&渠道開拓，海外收入高增
1）22年智能家居產(chǎn)品線下渠道收入持平、電商6.24億（-9%，占比17%）。23年公司將加大專賣店開拓，下沉市場通過堡壘店開拓，配合智能鎖業(yè)務(wù)拓展進軍五金渠道。
2）境外渠道收入12.12億（+35%）、占比提升至28%，在海外重點發(fā)展線下連鎖KA渠道，包括大型3C數(shù)碼和家電連鎖店、家居建材連鎖店、五金電工連鎖店等的入駐規(guī)模已經(jīng)超過萬家。
3）重研發(fā)：22年研發(fā)投入6.03億（+22.93%）、費用率14%，研發(fā)人員1232人、占總員工31%。聚焦視頻/視覺核心優(yōu)勢，持續(xù)進行物聯(lián)網(wǎng)云平臺服務(wù)和智能家居雙主業(yè)的新產(chǎn)品研發(fā)，強化競爭力。
23Q1盈利能力顯著提升，22年現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼
毛利率：22A公司實現(xiàn)毛利率36.42%（+1.16pct），22Q4單季度毛利率為37.39%（+3.32pct）。23Q1毛利率為41.12%（+6.23pct），盈利能力優(yōu)秀，系公司優(yōu)化供應(yīng)鏈管理進行降本，同時毛利較低的運營商業(yè)務(wù)占比下降。
費用率：22Q4單季度期間費用率為29.28%（+3.92pct），其中銷售費用率13.51%（+2.63pct）；管理+研發(fā)費用率17.05%（+2.89pct）；財務(wù)費用率-1.27%（-1.59pct）。23Q1單季度期間費用率為29.85%（+0.91pct），其中銷售費用率12.85%（+1.62pct）；管理+研發(fā)費用率18.14%（+1.34pct）；財務(wù)費用率-1.14%（-2.04pct）。公司著力拓展海內(nèi)外市場，持續(xù)加大新產(chǎn)品研發(fā)，銷售費用率、研發(fā)費用率相應(yīng)增加。
現(xiàn)金流：22年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為7.36億（+155%），其中22Q4單季度為4.64億（+197%），主要系公司精益管理，積極調(diào)整備貨策略，購買商品支付的現(xiàn)金相應(yīng)減少所致。23Q1單季度為0.66億（同比增加0.75億）。22年期末預(yù)收賬款2.60億（-1.48%），應(yīng)收賬款為7.16億（-5.36%），存貨為5.90億（-42.19%）。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司23-25年收入54.77億（+27.2%）、68.7億（+25.42%）、82.6億（+20.24%），利潤5.58億（+67.45%）、7.29億（+30.57%）、9.09億（+24.78%），對應(yīng)PE為47.89X、36.67X、29.39X。公司作為智能家居+云平臺雙主業(yè)稀缺標的，人工智能、大模型在智能家居領(lǐng)域的應(yīng)用大有前景，公司雙主業(yè)均有望顯著受益于AI發(fā)展的加速、業(yè)績超預(yù)期可能性較大，估值體系仍有進一步抬升的空間，上調(diào)目標價至56元，維持“買入”評級。
風險提示：智能家居業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，行業(yè)價格競爭加劇
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