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事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.78億元，同比+44.73%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7.01億元，同比+70.43%；扣非后歸母凈利7.97億元，同比+124.78%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.79億元，同比+27.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比+99.57%；扣非后歸母凈利1.96億元，同比+128.79%。
　　匯率、海運(yùn)費(fèi)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善助力盈利能力修復(fù)：2022年毛利率為25.4%，同比+3.8pct，凈利率6.5%，同比+1.3pct。2023Q1毛利率34.2%，同比+14.6pct，環(huán)比+3.2pct；凈利率7.5%，同比+2.8pct，環(huán)比+2.4pct。我們認(rèn)為公司盈利主要受益于匯率上升、海運(yùn)費(fèi)降低和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善：1）2022年Q1/Q4美元平均匯率6.35/7.09，2023年Q1為6.84；2）自2022年2月中旬起，海運(yùn)費(fèi)回落至2019-2020年H1水平；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，四輪車高附加值U\Z系列產(chǎn)品穩(wěn)步提升，兩輪車海外、國(guó)內(nèi)并重。展望2023年，匯率、海運(yùn)費(fèi)利潤(rùn)促進(jìn)將延續(xù)，加之海外建廠（泰國(guó)、墨西哥）節(jié)省關(guān)稅，利潤(rùn)率持續(xù)修復(fù)可期。
　　多板塊穩(wěn)健發(fā)展，科技賦能創(chuàng)新不斷：公司全地形車板塊深耕歐美市場(chǎng)。出口占國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品74.28%，美國(guó)市場(chǎng)占有率持續(xù)提升，歐洲市場(chǎng)保持行業(yè)第一。兩輪車板塊深耕消費(fèi)型摩托市場(chǎng)，250cc以上跨騎式摩托車銷量領(lǐng)先，積極國(guó)際化，重新進(jìn)入北美市場(chǎng)。電動(dòng)摩托車業(yè)務(wù)搶占新能源市場(chǎng)，進(jìn)軍全球出行藍(lán)海。2022年公司聚焦核心技術(shù)，深化三電領(lǐng)域及智能化布局，推出“CLINK”智能化平臺(tái)。截至2022年末，研發(fā)投入7.52億元，占營(yíng)收6.61%，同比+98.46%，有效授權(quán)專利達(dá)1080項(xiàng)，為公司未來(lái)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　投資建議：盈利能力不斷改進(jìn)，產(chǎn)品矩陣日趨完善，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145.49/182.87/256.54億元，歸母凈利潤(rùn)9.83/14.58/20.57億元，對(duì)應(yīng)PE為21.1/14.2/10.1倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率、原材料價(jià)格波動(dòng)及人力成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、禁限摩政策收緊導(dǎo)致國(guó)內(nèi)摩托車需求下滑、外資品牌導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；海外需求不及預(yù)期等