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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)以及23年一季報(bào)。
　　公司全年實(shí)現(xiàn)：1）營(yíng)業(yè)收入113.78億元，同比增長(zhǎng)44.73%；2）歸母凈利潤(rùn)7.01億元，同比增長(zhǎng)70.43%；3）扣非后歸母凈利潤(rùn)：7.97億元，同比增長(zhǎng)124.78%。
　　公司23年Q1實(shí)現(xiàn)：營(yíng)業(yè)收入28.79億元，同比增長(zhǎng)27.3%；2）歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比增長(zhǎng)99.57%；3）扣非后歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比增長(zhǎng)128.79%。
　　兩輪四輪銷量持續(xù)增長(zhǎng)。產(chǎn)品ASP提升顯著。
　　1）兩輪車方面：根據(jù)公司22年年報(bào)披露，公司全年共銷售兩輪車14.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)30.4%；兩輪車收入約為33.7億元，同比增長(zhǎng)46.7%；對(duì)應(yīng)兩輪車ASP約為2.32萬(wàn)。大排量產(chǎn)品占比的提升帶來(lái)公司兩輪車收入結(jié)構(gòu)的顯著優(yōu)化，我們認(rèn)為隨著450SR持續(xù)爆火以及更多新品的上市，未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還有望進(jìn)一步優(yōu)化。
　　2）四輪車方面：公司22年全年共銷售四輪車16.67萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.7%；四輪車實(shí)現(xiàn)收入68.38億元，同比增長(zhǎng)40.1%；對(duì)應(yīng)四輪車ASP約為4.1萬(wàn)元，增長(zhǎng)26.6%。我們認(rèn)為公司四輪車ASP的提升主要是由于公司出口產(chǎn)品中高價(jià)值量的U/Z系列占比不斷提升拉高了產(chǎn)品單價(jià)以及公司去年對(duì)四輪車產(chǎn)品整體提價(jià)導(dǎo)致。
　　四輪車龍頭地位穩(wěn)固，兩輪車產(chǎn)品譜系逐漸完善。根據(jù)公司年報(bào)披露，公司全地形車出口額已經(jīng)占據(jù)國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品出口額的74,28%，美國(guó)市場(chǎng)與北極星、龐巴迪、本田等一線品牌比肩，市占率穩(wěn)步提升，并加速邁向全球第一梯隊(duì)；歐洲市場(chǎng)市占率繼續(xù)保持行業(yè)第一。我們持續(xù)看好后續(xù)公司四輪車出口業(yè)務(wù)。兩輪車方面，公司450SR銷售持續(xù)火爆，同時(shí)公司兩輪車在國(guó)內(nèi)與海外同時(shí)發(fā)力，時(shí)隔十年重新進(jìn)入北美市場(chǎng)，全球化布局更上一層新臺(tái)階。
　　電摩渠道網(wǎng)點(diǎn)不斷拓展，高性能車上市助力新能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。根據(jù)公司年報(bào)披露，公司電摩的渠道網(wǎng)點(diǎn)目前已經(jīng)拓展至194家，相較22年H1時(shí)增加了71家，進(jìn)展較為順利。與此同時(shí)，公司首款高性能電摩AE8、MINI跨騎車也全新上市，未來(lái)電摩有望發(fā)展成為公司的第三增長(zhǎng)曲線。
　　公司盈利能力繼續(xù)提升。公司22年毛利率由21年的21.53提升3.84pct至25.37%，凈利率由5.23%提升1.27個(gè)pct至6.5%。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，未來(lái)有繼續(xù)提價(jià)的可能，加上公司本身高毛利的產(chǎn)品銷售占比也在不斷提升，未來(lái)有望持續(xù)增加自身的盈利能力。
　　公司壁壘清晰，海外市場(chǎng)地位穩(wěn)固，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收為149.7億元、197.9億元、262.5億元，歸母凈利潤(rùn)為10.8億元、16.3億元、25.1億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE為17.1倍、11.3倍、7.4倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美元兌人民幣匯率下跌、海外需求疲軟、經(jīng)濟(jì)衰退等。