>> 平安證券-【固收+周報(bào)】金融債與產(chǎn)業(yè)債供給上升-230416
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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1627KB |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉璐,張君瑞,鄭子辰 |
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市場(chǎng)回顧
信用債收益率基本下行，信用利差均壓縮。國(guó)開債利率基本上行，信用債利率基本下行，具體：1）中高等級(jí)信用債1Y、2Y和3Y收益率分別變化約為-2BP、-4BP和-5BP，僅1Y產(chǎn)業(yè)債小幅上升，1YAA-等級(jí)城投債下行最多。銀行永續(xù)均下行；2）信用利差均壓縮，1YAA-等級(jí)城投債壓縮最多。高等級(jí)銀行永續(xù)均壓縮；3）條款點(diǎn)差基本持平或壓縮,二永點(diǎn)差多壓縮。
REITs板塊整體跑輸股指和信用債。本周REITs指數(shù)周漲幅為-1.64%，各指數(shù)漲跌幅表現(xiàn)：國(guó)債>可轉(zhuǎn)債>高收益信用債>滬深300指數(shù)>REITs。本周表現(xiàn)最好的3只REITs：中航首鋼REIT、嘉實(shí)京東倉(cāng)儲(chǔ)物流REIT、華安張江光大園REIT，漲幅分別為1.52%、0.59%、0.10%。
權(quán)益缺乏驅(qū)動(dòng)，可轉(zhuǎn)債震蕩走平：權(quán)益震蕩收跌0.6%，債市上漲0.2%。本周漲幅最高的是有色金屬、建筑裝飾等與基建、地產(chǎn)相關(guān)的順周期行業(yè)，但不論是科創(chuàng)還是復(fù)蘇板塊，內(nèi)部分化都有所加劇?？赊D(zhuǎn)債正股漲幅較權(quán)益整體高1.4個(gè)百分點(diǎn)，全市場(chǎng)平價(jià)上漲0.8%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率小幅壓縮0.6個(gè)百分點(diǎn)，降至20年以來(lái)88.0%分位數(shù)。建筑材料、傳媒和鋼鐵類轉(zhuǎn)債表現(xiàn)最佳，食品飲料、石油石化、農(nóng)林牧漁轉(zhuǎn)債表現(xiàn)最差。
策略展望
信用債仍建議2Y中等級(jí)城投債的騎乘機(jī)會(huì)。本周公布的社融數(shù)據(jù)和外貿(mào)數(shù)據(jù)均較超預(yù)期，但物價(jià)數(shù)據(jù)則低于預(yù)期。資金利率基本不變，而整個(gè)債市仍然繼續(xù)走牛，信用利差也有所壓縮，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)利多消息更敏感，可能還是因?yàn)橥顿Y者較擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性。目前信用債的估值相對(duì)于利率債而言已經(jīng)沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，但是目前信用債收益率曲線明顯較利率債陡峭，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期到2Y以獲取騎乘收益，尤其可關(guān)注2YAA（2）城投債。
公募REITs估值性價(jià)比逐漸回歸，關(guān)注三類投資機(jī)會(huì)。本周REITs二級(jí)市場(chǎng)整體延續(xù)下跌，繼續(xù)跑輸股指和信用債。自去年10月以來(lái)市場(chǎng)情緒疲弱，當(dāng)前REITs整體指數(shù)距離去年10月的跌幅已經(jīng)超過(guò)10%，估值已經(jīng)從較貴回歸到比較合理的水平，后續(xù)可以關(guān)注三類機(jī)會(huì)：（1）23年1季報(bào)4月即將發(fā)布，有一定修復(fù)彈性的品種如高速公路、產(chǎn)業(yè)園中的部分標(biāo)的可能有修復(fù)機(jī)會(huì)；（2）此前4單REITs擴(kuò)募可能即將落地，可能帶來(lái)擴(kuò)募相關(guān)品種的估值增長(zhǎng)落地的機(jī)會(huì)；（3）新能源REITs上市時(shí)期市場(chǎng)情緒一般，但其IRR仍相對(duì)不錯(cuò)，可以繼續(xù)關(guān)注其價(jià)值投資的機(jī)會(huì)。
等待催化，暫建議關(guān)注新券及估值相對(duì)低的順周期板塊。1月下旬以來(lái)，股市小幅震蕩，債市略有回暖，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率由20年來(lái)75%分位數(shù)上升至88%分位數(shù)，已超過(guò)22年10月底股市上漲前的水平。展望后續(xù)，出口數(shù)據(jù)超出預(yù)期，一季報(bào)陸續(xù)落地，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將出爐，政治局會(huì)議將召開，基本面更有可能在下半月對(duì)權(quán)益形成合力，我們更建議投資者到那時(shí)再提升可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位。在催化缺位的環(huán)境下，高溢價(jià)率或可維持，但可轉(zhuǎn)債賺錢效應(yīng)不佳，市場(chǎng)也難擺脫結(jié)構(gòu)性行情，我們建議投資者相對(duì)更關(guān)注權(quán)益估值相對(duì)低的順周期板塊（如鋼鐵、建筑材料）和新券的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策轉(zhuǎn)向超預(yù)期、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、疫情演變超預(yù)期。
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