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事件
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入6.38億元，同比-10.35%；歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比-43.77%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入1.78億元，同比+2.50%；歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比+58.51%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　Q4收入增速轉(zhuǎn)正，初步驗(yàn)證真空絕熱板訂單向好邏輯。
　　公司2022年?duì)I收小幅下滑，主要系下游需求不景氣，公司采取競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格策略所致。公司2022Q4收入增速轉(zhuǎn)正，環(huán)比+15.57%，初步驗(yàn)證歐洲冰箱冷柜能效標(biāo)準(zhǔn)提升驅(qū)動(dòng)真空絕熱板訂單向好邏輯。
　　 Q4凈利潤(rùn)明顯回升，訂單價(jià)格改善+天然氣價(jià)格回落驅(qū)動(dòng)公司盈利能力修復(fù)
　　公司2022年由于下游需求不景氣，真空絕熱板主動(dòng)降價(jià)搶份額，疊加天然氣漲價(jià)影響，導(dǎo)致毛利率26.60%，同比-5.55pct。Q4受益于訂單回暖，真空絕熱板價(jià)格明顯提升，Q4真空絕熱板均價(jià)約103.7元/平方米，較2022Q1-Q3均價(jià)提升12.5%，帶動(dòng)公司Q4毛利率提升3.69pct至30.19%。公司Q4控費(fèi)能力優(yōu)秀，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.94%/4.23%/5.49%,同比分別+0.63pct/-2.18pct/-0.44pct，致使公司Q4凈利率13.08%，同比+4.62pct。
　　雙重催化+一個(gè)期待，2022Q4盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)，2023靜待花開(kāi)。
　　1）催化之一：歐盟冰箱能效標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)+公司積極擴(kuò)產(chǎn)，真空絕熱板營(yíng)收有望快速回升。歐洲將在2023-2024年淘汰能效等級(jí)為F的冰箱，推動(dòng)冰箱能效向A-C級(jí)高能效轉(zhuǎn)變，由此帶來(lái)真空絕熱板需求快速增長(zhǎng)，公司募資新建500萬(wàn)產(chǎn)能，疊加旺盛需求促使產(chǎn)品單價(jià)小幅微增，預(yù)計(jì)2023-2025年真空絕熱板營(yíng)收CAGR+24%。
　　2）催化之二：天然氣價(jià)格明顯回落，有望持續(xù)改善公司毛利率。根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)，2023年4月13日，福建LNG到貨價(jià)為5100元/噸，對(duì)應(yīng)約3.7元/立方米，同比-42%。根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債說(shuō)明書，2022年1-9月公司天然氣到手均價(jià)為5.25元/平方米。若假設(shè)公司2023年天然氣單價(jià)4元/立方米，在真空絕熱板單價(jià)維持2022年不變前提下，對(duì)應(yīng)真空絕熱板毛利率同比有望改善約2.5pct。
　　3）一個(gè)期待：公司真空玻璃業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)關(guān)鍵期，有望于2023年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。真空玻璃單價(jià)高，相較于中空玻璃具備壽命長(zhǎng)、隔音隔熱效果好等優(yōu)點(diǎn)，有望實(shí)現(xiàn)對(duì)中空玻璃的替代。公司投資建設(shè)200萬(wàn)平方米真空玻璃產(chǎn)能，項(xiàng)目建設(shè)期42個(gè)月，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：Q4公司業(yè)績(jī)改善顯著，訂單復(fù)蘇邏輯兌現(xiàn)，疊加天然氣壓力緩釋+真空玻璃業(yè)務(wù)有望落地，成長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為9.09/12.78/17.32億元，同比42.60%/+40.58%/+35.47%；凈利潤(rùn)分別為1.22/2.08/3.05億元，同比+90.55%/+70.88%/+46.49%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.52/2.60/3.81元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；原材料及能源價(jià)格高漲；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期