>> 太平洋證券-寶立食品(603170)輕烹業(yè)務(wù)高速增長，23年線下開拓可期-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：
寶立食品發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營收20.37億元（+29.10%）、歸母凈利潤2.15億元(+16.15%)、扣非歸母凈利潤1.94億元（+10.92%）。其中Q4營收5.61億元（+30.95%）、歸母凈利潤0.62億元(+56.87%)、扣非歸母凈利潤為0.53億元。
點(diǎn)評：
收入分析：輕烹解決方案業(yè)務(wù)增速亮眼
22Q4，公司實現(xiàn)營收5.61億元，同比+30.95%（Q1：+31.9%；Q2：+21.4%，Q3:+32.4%）。
?。?）分產(chǎn)品：Q4，復(fù)合調(diào)味料營收2.40億元（+15.38%）。疫情下消費(fèi)者囤貨等需求上升，輕烹解決方案營收2.93億元（+58.79%），增速亮眼。由于外出消費(fèi)場景受限和堂食受阻，飲品甜點(diǎn)配料營收0.24億元（-28.16%）。
?。?）分渠道：Q4，直銷收入4.53億元（+28.57%），非直銷收入1.05億元（+41.63%），非直銷業(yè)務(wù)占比同比+1.4pct至18.8%，由于公司將不斷完善經(jīng)銷體系，預(yù)計未來非直銷業(yè)務(wù)占比將進(jìn)一步提升。Q4末，公司經(jīng)銷類客戶相比上季度增加22家至271家。
?。?）分地區(qū)：Q4，華東營收4.58億元（+32.06%），華南營收0.2億元（-11.29%），華北營收0.43億元（+77.08%），華東是公司最大的市場，收入占比達(dá)82.2%。
利潤分析：收入結(jié)構(gòu)變化影響了公司盈利能力
2022年，公司毛銷差19.32%，同比-2.75pct，毛銷差的下降主要是由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，公司C端毛銷差低于B端，22年C端收入占比提升使得毛銷差下降，同時上游原材料價格上漲也一定程度影響了公司毛利率水平。22Q4，公司毛利率35.35%（+2.32pct），Q4毛利率呈恢復(fù)態(tài)勢。22年度，公司歸母凈利潤率10.57%（-1.18pct），扣非歸母凈利潤率9.53%（-1.56pct），Q4歸母凈利潤率11.05%（+1.96pct），扣非歸母凈利潤率9.45%。
2023年展望：B端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，C端線下開拓可期。1）收入端：B端業(yè)務(wù)，公司核心客戶涵蓋百勝、圣農(nóng)等大客戶，客戶數(shù)量已達(dá)兩千多家。隨著客戶合作深入，B端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。同時公司完善經(jīng)銷商體系，服務(wù)中小B客戶，預(yù)計將給B端業(yè)務(wù)增添成長動力。C端業(yè)務(wù)，公司線上業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，線下大力開拓，23年目標(biāo)覆蓋7000+門店，預(yù)計線下占比提升至10%+，未來成為C端業(yè)務(wù)重要補(bǔ)充。2）利潤端：上游原材料價格有較強(qiáng)剛性，加上小包裝對生產(chǎn)管理產(chǎn)生挑戰(zhàn)，預(yù)計23年毛利率水平與2022年下半年相近。費(fèi)用投放上，23年公司品牌投入的占比將持續(xù)提升。綜上，預(yù)計公司盈利能力較為穩(wěn)健。
長期邏輯：研發(fā)為核心驅(qū)動力，優(yōu)質(zhì)B端客戶為基石保障，C端業(yè)務(wù)為新興動力。1）研發(fā)：公司擁有強(qiáng)大的研發(fā)經(jīng)驗壁壘，復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)85%以上是定制化產(chǎn)品，定制化產(chǎn)品又分為常規(guī)品和新品，常規(guī)品的配方屬于公司，新品完全由公司研發(fā)推出配方并獨(dú)家供應(yīng)，公司的研發(fā)能力歷經(jīng)時間驗證；2）B端客戶：公司已與西式餐飲（肯德基、麥當(dāng)勞、達(dá)美樂、德克士、漢堡王等）、中式餐飲、食品加工（圣農(nóng)食品、正大食品、泰森等）、現(xiàn)制茶飲（喜茶等）等行業(yè)龍頭企業(yè)建立了長期穩(wěn)定合作關(guān)系，與大客戶的合作在為公司提供穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增長同時，也為公司開拓新客戶時進(jìn)行背書，優(yōu)質(zhì)B端客戶為公司業(yè)務(wù)發(fā)展的基本盤；3）C端業(yè)務(wù)：公司子公司廚房阿芬旗下“空刻意面“成為現(xiàn)象級爆品，品牌具有先發(fā)優(yōu)勢，大單品“空刻意面”產(chǎn)品及品牌受到C端市場認(rèn)可，未來預(yù)計向醬汁、面型多重維度延伸，C端業(yè)務(wù)預(yù)計將成為公司成長新興驅(qū)動力。
盈利預(yù)測與評級：公司在復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)深耕多年，經(jīng)營穩(wěn)健。C端業(yè)務(wù)保持了較好增長，看好公司長期發(fā)展，預(yù)計公司2023-2025年收入增速分別為28%、25%、22%，凈利潤增速分別為25%、37%、32%，對應(yīng)EPS分別為0.67元、0.92元、1.22元，按照2024年業(yè)績給予35X估值，一年目標(biāo)價32元，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、收購廚房阿芬后的管理及整合風(fēng)險、新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險等
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