>> 華鑫證券-箭牌家居(001322)公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：智能化布局持續(xù)推進(jìn)，龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)集中度提升-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
黃俊偉 |
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箭牌家居發(fā)布2022年年度報(bào)告：公司2022年?duì)I業(yè)收入75.13億元，同比下降10.27%，歸母凈利潤(rùn)為5.93億元，同比上升2.77%，扣非凈利潤(rùn)為5.41億元，同比上升1.50%。
投資要點(diǎn)
▌營(yíng)收端不及預(yù)期，利潤(rùn)端表現(xiàn)平穩(wěn)
2022年全年?duì)I業(yè)收入75.13億元，同比-10.27%，歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)為5.93/5.41億元，同比+2.77%/+1.50%。全年毛利率/銷(xiāo)售凈利率為+32.85%/+7.88%，同比變動(dòng)2.79pct/1pct，優(yōu)于行業(yè)平均水平，超過(guò)蒙娜麗莎（23.65%/-5.57%）、惠達(dá)衛(wèi)?。?4.48%/3.46%）等同業(yè)公司。全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入為4.01億元，同比下降55.74%，主要原因：2022年為幫助供應(yīng)商度過(guò)疫情困難，公司的商業(yè)票據(jù)付款期限縮短且市場(chǎng)費(fèi)用兌現(xiàn)增加。
Q4單季度公司營(yíng)收為22.74億元，同比-18.5%，環(huán)比+14.64%；毛利率30.18%，環(huán)比下降2.35pct，主要原因：為對(duì)沖疫情導(dǎo)致的收入端下降壓力，公司采取促銷(xiāo)政策；歸母
凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)為1.7/1.51億元，歸母凈利潤(rùn)同比32.81%，環(huán)比-7.61%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入額為5.64億元，同比-32.21%，環(huán)比+18.74%。公司Q4單季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
主要原因:1）2022年下游房地產(chǎn)行業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，中長(zhǎng)期住房需求減弱；2）公司線下渠道缺乏下沉力度；3）受第四季度疫情放開(kāi)沖擊，線下消費(fèi)復(fù)蘇受阻。
行業(yè)層面，隨著保交樓政策帶來(lái)的竣工側(cè)修復(fù)以及二手房交易的回暖，行業(yè)邊際向好的預(yù)期較強(qiáng)。渠道布局上，2022年公司經(jīng)銷(xiāo)渠道終端門(mén)店網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)13,378家（增加的網(wǎng)點(diǎn)類(lèi)型主要為家裝店及鄉(xiāng)鎮(zhèn)店），預(yù)計(jì)2023年公司將并繼續(xù)布局下沉渠道，新增500-1000家專賣(mài)店、2000家鄉(xiāng)鎮(zhèn)五金社區(qū)網(wǎng)點(diǎn)。此外，短期疫情沖擊已在2023年完全修復(fù)。我們認(rèn)為公司未來(lái)有望擺脫22年的發(fā)展桎梏，前景仍保持樂(lè)觀。
▌智慧家居為核心，產(chǎn)能擴(kuò)張助力行業(yè)集中度提升產(chǎn)品方面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，圍繞智能化，定制化進(jìn)行產(chǎn)品布局和升級(jí)。2022年，公司智能產(chǎn)品收入18.88億元，占營(yíng)收25.12%，同比增加1.84%，毛利率36.77%，其中智能坐便器收入13.89億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例為18.49%，同比增加1.73%，毛利率為36.47%。（智能坐便器22年主流價(jià)格延續(xù)小幅下降，公司將通過(guò)高端產(chǎn)品、降本增效等方式保持利潤(rùn)穩(wěn)定。） 2022年研發(fā)投入3.4億元，同比增加18.4%，并在同年10月完成IPO，募資11.56億元，其中5.5億元將用于智能家居相關(guān)項(xiàng)目，有望在實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化生產(chǎn)，提高產(chǎn)能的同時(shí)，通過(guò)研發(fā)成果轉(zhuǎn)化，植入各類(lèi)傳感器、AI算法、5G/NBIOT網(wǎng)絡(luò)傳輸?shù)?，?shí)現(xiàn)衛(wèi)浴產(chǎn)品之間的互聯(lián)互通，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)衛(wèi)浴空間乃至全屋空間的智能化。長(zhǎng)期來(lái)看，智能坐便器、恒溫花灑、智能浴室柜等智能產(chǎn)品銷(xiāo)量提升空間極大，且毛利率相對(duì)較高，公司有望持續(xù)保持良好的盈利能力，形成經(jīng)營(yíng)發(fā)展的良性正反饋效應(yīng)。
產(chǎn)能方面，公司產(chǎn)能穩(wěn)定，規(guī)模優(yōu)勢(shì)將顯。目前擁有8個(gè)生產(chǎn)基地和2個(gè)在建生產(chǎn)基地，衛(wèi)生陶瓷、定制櫥衣柜產(chǎn)品全部自產(chǎn)，浴室柜和浴缸產(chǎn)品外協(xié)率亦低。2022年衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具產(chǎn)量分別為821.94、1477.39、159.25萬(wàn)件，產(chǎn)能利用率分別為84.04%/83.38%/85.41%。預(yù)計(jì)2023年整體供應(yīng)鏈自制比例有望提升至70%以上（2022年為50%-60%），除集熱器和芯片等零部件以外逐步實(shí)現(xiàn)全面自制，待公司未來(lái)突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸并提高自產(chǎn)率時(shí)，將進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
我們預(yù)計(jì)隨經(jīng)濟(jì)回暖，衛(wèi)浴陶瓷等產(chǎn)品市場(chǎng)空間將進(jìn)一步拓展，公司前瞻布局高品質(zhì)和智能化產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售渠道，有望進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)地位，提升盈利能力。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.04、8.59、10.29億元，EPS分別為0.73、0.89、1.07元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27.2、22.3、18.6倍。我們根據(jù)公司年報(bào)對(duì)公司未來(lái)的盈利表現(xiàn)進(jìn)行修正，考慮到公司是家居領(lǐng)域的龍頭，特別是智能家居的布局，我們?nèi)匀唤o予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
1）下游地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；3）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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