>> 太平洋證券-箭牌家居(001322)年報點評：地產(chǎn)及疫情影響下收入暫時承壓，智能產(chǎn)品有望放量-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大小： |
828KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳天蛟 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年報。
2022全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入75.13億元/-10.27%，毛利率32.59%/+2.84pct，歸母凈利潤5.93億元/+2.75%，扣非歸母凈利潤5.41億元/+1.52%，基本每股收益0.67元/+0.89%。
其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入22.47億元/-18.50%，毛利率30.18%/-2.77pct，歸母凈利潤1.70億元/-32.57%，扣非歸母凈利潤1.51億元/-37.55%，基本每股收益0.18元/-39.34%。
點評：
經(jīng)銷零售和工程渠道受地產(chǎn)及疫情拖累，直營電商及家裝發(fā)力。受疫情和上游房地產(chǎn)消費下行壓力的影響，公司經(jīng)銷零售和經(jīng)銷工程渠道收入分別雙位數(shù)下滑12.12%、18.71%至30.58億元、16.96億元，工程渠道總收入18.51億元/-21.05%，我們估計其中房地產(chǎn)業(yè)務收入下降超30%，對整體表現(xiàn)拖累較大；而直營電商和經(jīng)銷家裝渠道持續(xù)發(fā)力，分別同比增長10.27%、9.19%至6.96億元、10.45億元。公司在家裝店、鄉(xiāng)鎮(zhèn)店大力拓展，至2022年末終端門店數(shù)合計達13,378家，ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安華三大品牌的經(jīng)銷商分別為1,105家、450家、425家，未來將繼續(xù)全渠道發(fā)力，線上深耕天貓、京東的同時加快在小紅書、抖音等平臺的滲透，線下則側(cè)重在下沉渠道拓展網(wǎng)點和新客群，于已有的專賣店中著力提升客單值。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，智能占比提升預計拉升整體均價。按品類，2022年主要品類收入均同比滑落，衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具的收入分別為35.10億元/-6.01%、20.70億元/-8.04%%、8.08億元/-12.57%;得益于公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并前期漲價因素，三大品類對應毛利率34.03%/+0.49pct、30.50%/+3.80pct、32.21%/+4.79pct。按功能，智能產(chǎn)品的銷售總額為18.88億元，同比下滑約3%，占總營收的比例提升1.84pct至25.12%，對應毛利率36.77%/+1.51pct；其中，智能坐便器2022全年收入13.89億元/-0.98%，收入基本持平的情況下毛利率提升1.40pct至36.47%。相比于高端智能，輕智能性價比產(chǎn)品呈現(xiàn)較快的成長速度，我們認為，一方面，雖然公司智能產(chǎn)品均價預計下行，但仍會高于非智能產(chǎn)品，智能占比的持續(xù)提升，有望驅(qū)動整體均價增長；另一方面，公司發(fā)力提升自產(chǎn)率，疊加開發(fā)通用平臺實現(xiàn)零部件標準化平臺化帶來的降本增效，盈利空間有望進一步擴大。
費率有望改善，在建項目進展順利。公司去年一是結(jié)合外部消費環(huán)境變化，收縮了營銷投入，二是疫情停工及加強人才團隊建設導致管理費用增加，三是研發(fā)端因投入材料開發(fā)，致使薪酬和耗材增多，2022全年銷售/管理/財務/研發(fā)費率分別為9.52%/-0.02pct、8.70%/+2.17pct、0.21%/+0.03pct、4.53%/+1.09pct。今年隨著疫情和地產(chǎn)負面影響減少，收入端表現(xiàn)向好，管理和研發(fā)費率預計改善。另外，公司的在建項目進展良好，“智能家居產(chǎn)品產(chǎn)能技術改造”項目、“年產(chǎn)1000萬套水龍頭、300萬套花灑”項目進度達47.66%、31.59%，部分非募投項目也基本完成，產(chǎn)能擴增的同時現(xiàn)金流將進一步向好。
投資建議：隨著疫情和地產(chǎn)壓力逐步釋放，看好公司降本增效及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶來的業(yè)績增厚。預計公司2023-2025年收入分別為89.28/105.18/120.11億元，歸母凈利潤7.40/9.10/10.86億元，對應EPS（攤?。?.77、0.94、1.12元，當前股價對應PE為29.06、23.64、19.80倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：上游房地產(chǎn)需求下行；行業(yè)競爭加??；智能產(chǎn)品開發(fā)和推廣進度不達預期；原材料成本大幅上漲。
|
|
