>> 長江證券-箭牌家居(001322)22A點評：全年盈利改善，智能品類表現(xiàn)具韌性-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 1388KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,蔡方羿,米雁翔 |
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事件描述
22年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤75.13/5.93/5.41億元，同比-10%/+3%/+2%；其中22Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤22.47/1.70/1.51億元，營收/歸母凈利潤同降19%/33%。
事件評論
22年收入端有所下降，其中智能產(chǎn)品收入較穩(wěn)健，渠道層面家裝和直營電商維持較優(yōu)增長。Q4收入降幅擴大主因疫情影響。
分品類：22年衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金/浴室家具/瓷磚/浴缸浴房/定制櫥衣柜同降6%/8%/13%/18%/26%/43%，其中智能產(chǎn)品在產(chǎn)品培育及渠道推動下呈現(xiàn)相對韌性，22年智能產(chǎn)品/智能坐便器同降3%/1%，收入占比提升1.8/1.7pcts至25.1%/18.5%，其中預計以量增為主推動業(yè)務成長。智能產(chǎn)品較高單值的加持將助力整體均價提升（22年衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金銷售均價同增6%/7%）。
分渠道：22年經(jīng)銷零售（門店）/工程/電商/家裝同比-12%/-21%/-1%/+9%，其中直營電商（+10%）和家裝增勢較優(yōu)。1）經(jīng)銷零售：持續(xù)深化終端滲透，22年末零售網(wǎng)點數(shù)達到13378個，同增1326個（主為家裝店及鄉(xiāng)鎮(zhèn)店）。2）家裝：通過總部合作頭部裝企并由經(jīng)銷商落地+經(jīng)銷商自行開拓中小裝企模式強化家裝渠道開拓。3）直營電商：依托京東和天貓平臺且加快抖音等平臺布局驅(qū)動增長。4）工程降幅較大或主因房類業(yè)務承壓較大，而客戶結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化。
提價以及品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利提升。22全年毛利率/歸母凈利率改善2.8/1.0pcts；毛利率角度，22年衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金/浴室家具毛利率同增0.5/3.8/4.8pcts，其中智能產(chǎn)品/智能坐便器毛利率同增1.5/1.4pcts，同時相較傳統(tǒng)產(chǎn)品具備較優(yōu)毛利率的智能產(chǎn)品（如22年衛(wèi)生陶瓷中智能/普通產(chǎn)品毛利率分別為36.5%/32.4%）降幅較小亦對整體毛利率有正向影響。22Q4毛利率/歸母凈利率同降2.8/1.6pcts，與疫情影響下公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及加大折扣力度有關(guān)；22Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比-0.8/+2.1/+1.4/-0.1pcts。
看好智能產(chǎn)品帶動量價齊升，衛(wèi)浴空間套系化加強打開成長空間，盈利亦有望持續(xù)提升。公司積極推動全衛(wèi)智能化（智能馬桶、恒溫花灑和浴室鏡/柜等），預期中期維度下智能產(chǎn)品收入占比可提升至50%+；同時推動衛(wèi)浴產(chǎn)品套系化銷售，今年套餐式營銷發(fā)力；渠道層面繼續(xù)開展全渠道營銷，重點做新渠道招商（如家裝等）以及渠道下沉，電商占比會有望提升，適度拓展工程業(yè)務。此外，智能產(chǎn)品占比提升，以及公司內(nèi)部通過降SKU，提高自動化生產(chǎn)水平等，有望持續(xù)提升盈利水平。預計公司23-25年歸母凈利潤為8.0/10.2/12.5億元，對應PE 27/21/17X倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、地產(chǎn)銷售及竣工不及預期；
2、公司渠道拓展低于預期；
3、智能產(chǎn)品推廣進度不及預期
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