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業(yè)績簡評(píng)：公司發(fā)布22A及23Q1業(yè)績公告，22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入43.06億元，同比+1.6%，歸母凈利潤3.33億元，同比-26.1%；對(duì)應(yīng)Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入11.69億元，同比+0.8%，歸母凈利潤1.14億元，同比-22.2%。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.79億元，同比+4.3%，歸母凈利潤0.91億元，同比+33.7%，收入端小幅改善，利潤修復(fù)明顯。
　　22年報(bào)：云服務(wù)及海外收入延續(xù)高增，疫后收入利潤修復(fù)可期
　　收入端來看：內(nèi)銷疫后修復(fù)彈性較大，海外及云服務(wù)持續(xù)高增。22年公司主要產(chǎn)品攝像頭實(shí)現(xiàn)收入29.0億元，同比-1.2%，占總營收67%，疫情宅家時(shí)間加長，消費(fèi)者對(duì)攝像頭監(jiān)控看護(hù)需求有所降低；疊加公司線下渠道占比較高，疫情期間銷售暫有承壓，看好疫后修復(fù)彈性。拆分來看，22年境外收入高增，實(shí)現(xiàn)收入12.1億元，同比+34.8%，公司進(jìn)一步拓展海內(nèi)外市場(chǎng)，后續(xù)潛力較大；22年云平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)延續(xù)高增，實(shí)現(xiàn)收入6.7億元，同比+24.6%，領(lǐng)先硬件收入，或意味著公司云服務(wù)付費(fèi)率有所提升，看好后續(xù)云服務(wù)收入占比提升對(duì)收入增長及利潤率提升的貢獻(xiàn)。
　　利潤端來看：毛利率提升顯著，利潤端有所優(yōu)化。22年歸母凈利率7.7%，同比-2.9pct，對(duì)應(yīng)22Q4凈利率9.8%，同比-2.9pct。22年公司毛利率為36.4%，同比+1.2pct，對(duì)應(yīng)22Q4毛利率為37.4%，同比+3.3pct。公司毛利率較高的云平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升明顯，22總營收占比達(dá)15.6%，同比+3pct，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)毛利率提升明顯。
　　22年銷售費(fèi)用率為12.6%，同比+1.9pct，對(duì)應(yīng)22Q4銷售費(fèi)用率為13.5%，同比+2.6pct。公司積極進(jìn)行海內(nèi)外渠道開拓，銷售費(fèi)用率有所提升，有望助力后續(xù)收入釋放。22Q4研發(fā)費(fèi)用率提升2.7pct至13.8%，公司持續(xù)進(jìn)行物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)服務(wù)和智能家居新產(chǎn)品的研發(fā)，22年研發(fā)人員數(shù)量達(dá)1232人，較上年增加113人，研發(fā)人員平均薪酬達(dá)39.4萬元，同比+17%，研發(fā)投入對(duì)后續(xù)公司收入增長較為重要，有望保障產(chǎn)品競爭力，為后續(xù)發(fā)展助力，同時(shí)隨著研發(fā)技術(shù)成熟，費(fèi)用率有望下降。Q4管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.2%/-1.3%，同比分別+0.2pct/-1.6pct。
　　23Q1：毛利率大幅提升，盈利修復(fù)超預(yù)期，后續(xù)收入增速有望提振
　　收入端來看，23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.79億元，同比+4.3%，增速環(huán)比已有改善，考慮疫情及消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏，后續(xù)季度收入增速有望提振。利潤端修復(fù)速度超預(yù)期，23Q1凈利率8.4%，同比+1.9pct，其中毛利率達(dá)41%，同比大幅提升6.2pct，受益收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，以及供應(yīng)鏈降本增效，毛利率優(yōu)化明顯，Q1研發(fā)費(fèi)用率提升1.6pct至14.9%，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，有望保障產(chǎn)品創(chuàng)新及產(chǎn)品競爭力。Q1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.8%/3.2%/-1.1%，同比分別1.6pct/-0.3pct/-2.0pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低預(yù)計(jì)主要為募集資金到賬，利息收入增加。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　公司在智能家居攝像機(jī)、智能貓眼、智能門鎖等智能家居產(chǎn)品的細(xì)分領(lǐng)域均處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。把握平臺(tái)、技術(shù)、產(chǎn)品等智能家居賽道核心競爭力，為高成長性賽道優(yōu)質(zhì)龍頭。隨著AI大模型技術(shù)迭代，智能家居作為AI落地場(chǎng)景有望受益，且AI有望助力公司算法優(yōu)化，提升產(chǎn)品競爭力。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為54.7、67.4、83.4億元，同比分別+27.1%、+23.2%、+23.7%。2023-2025年公司歸母凈利潤分別為5.0、6.5、8.4億元，同比分別+49.7%、+29.6%、+30.0%，EPS分別為0.89、1.15、1.49元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2023-2025年53.6x、41.3x、31.8xPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；云平臺(tái)服務(wù)數(shù)據(jù)安全及個(gè)人信息保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。