>> 中泰證券-信用債周報：2022年以來城投發(fā)債“新面孔”-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
4060KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
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投資要點(diǎn)
2022年以來，不少地區(qū)進(jìn)行了城投的整合與新設(shè)，推動新設(shè)主體或者重整后的主體發(fā)行債券，本文對2022年以來首次發(fā)債城投進(jìn)行梳理分析，以供投資者參考。
2022年首次發(fā)行債券的城投平臺數(shù)量有119家，同比減少230家，數(shù)量為2015年以來最低。分省來看，2022年，首次發(fā)債城投數(shù)量較多的省份為江蘇、浙江、山東、湖北等，各省首次發(fā)債主體較2021年均有所減少，其中浙江、山東、江蘇同比減少較多，分別減少52家、43家和30家。
行政層級方面，2022年，首次發(fā)債平臺主要集中于區(qū)縣級，為79家，占比為66.39%，同比增加9.94個百分比；其次為地市級，為32家，占比26.89%，同比減少6.06個百分點(diǎn)。主體評級方面，2022年，首次發(fā)債城投主體主要以低評級為主，AA級主體51家，占比達(dá)42.86%，同比減少14.45個百分點(diǎn)；AA+主體49家，占比41.18%，同比增加18.83個百分點(diǎn)?？傮w來看，2022年，融資環(huán)境整體偏緊，首次發(fā)債的城投主體信用資質(zhì)有所上移。
從發(fā)行期限來看，首次發(fā)債主體發(fā)行債券的期限傾向長期化。2022年，首次發(fā)行城投債集中在1-3年和3-5年，發(fā)行規(guī)模占比分別為31.90%和47.44%，對比2021年，1-3年發(fā)行規(guī)模占比下降5.57個百分點(diǎn)，3-5年則增加6.69個百分點(diǎn)，這可能為在融資環(huán)境偏緊，未來相關(guān)政策不明朗情況下企業(yè)的博弈結(jié)果。
2022年，首次發(fā)行城投債類型主要以非公開發(fā)行為主，私募和公募發(fā)行規(guī)模占比分別為71.30%和28.70%，相較2021年，公募發(fā)行占比增加5.29個百分點(diǎn)。券種方面，首發(fā)城投債以公司債為主，發(fā)行規(guī)模占比為59.33%，其次為企業(yè)債，占比為21.38%，相較2021年，公司債發(fā)行占比下降8.64個百分點(diǎn)，企業(yè)債發(fā)行占比增加7.65個百分點(diǎn)。擔(dān)保方面，有擔(dān)保發(fā)行規(guī)模占比為39.12%，同比減少9.14個百分點(diǎn)，可能主要系2022年，發(fā)行主體評級同比有所上行。
2022年以來，首發(fā)城投債共有174只，其中有擔(dān)保的債券有83只（占比47.70%），無擔(dān)保債券有91只（占比52.30%）。有擔(dān)保的83只債券中，30只債券是由集團(tuán)公司或者區(qū)域內(nèi)其他城投平臺進(jìn)行擔(dān)保，53只由專業(yè)擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保。對于有擔(dān)保的城投債，由專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保的債券，需關(guān)注擔(dān)保公司的擔(dān)保效力，重點(diǎn)關(guān)注省內(nèi)唯一且聚焦省內(nèi)擔(dān)保的融資擔(dān)保公司。由非專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保的債券，如果是體系內(nèi)擔(dān)保，在關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)財政實(shí)力并結(jié)合債務(wù)水平的基礎(chǔ)上，對于區(qū)域內(nèi)核心主平臺的核心子公司可以積極關(guān)注。體系外擔(dān)保包括區(qū)域次平臺找主平臺擔(dān)保，以及區(qū)縣平臺找市級平臺擔(dān)保，重點(diǎn)需要關(guān)注區(qū)域的整體經(jīng)濟(jì)債務(wù)平衡程度。
對于無擔(dān)保的城投債而言，如果是區(qū)域內(nèi)核心平臺首次發(fā)債，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)財政實(shí)力以及債務(wù)水平都相對良好的情況下，整合后的主體信用資質(zhì)在區(qū)域內(nèi)相對較好，并且可能存在首發(fā)溢價，可以適當(dāng)挖掘，建議重點(diǎn)關(guān)注。如果是區(qū)域內(nèi)次要平臺首次發(fā)債，需要首先衡量區(qū)域整體經(jīng)濟(jì)債務(wù)平衡度，其次關(guān)注平臺的分工定位、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)結(jié)構(gòu)等，對于公益性屬性較強(qiáng)的平臺可以適當(dāng)關(guān)注。
信用市場回顧：本周信用債發(fā)行總額3,662.34億元，較上周增長61.57%，凈融資額為651.77億元，與上周相比，凈融資增長2.87%，其中城投債凈融資為181.82億元，較上周下降47.52%；產(chǎn)業(yè)債凈融資為469.95億元，規(guī)模較上周增長63.70%。本周信用債市場成交活躍度上升；1年期中短票據(jù)收益率略有上行、3年期和5年期中短票據(jù)收益率則下行。本周有2家信用債發(fā)行人主體評級發(fā)生下調(diào)，無信用債發(fā)行人主體評級上調(diào)。
風(fēng)險提示事件：1）數(shù)據(jù)更新不及時及提取失誤；2）信用風(fēng)險加劇；3）行業(yè)景氣度變化。
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