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核心觀點(diǎn)：
　　觀點(diǎn)回顧與前瞻：1.上周我們明確指出短期AI標(biāo)的范圍擴(kuò)散太快，標(biāo)的的挖掘趨于極致，建議關(guān)注諸如工業(yè)軟件等前期相對不熱門，且有估值和業(yè)績成長的領(lǐng)域。2.當(dāng)前的判斷：(1) AI方面的投資會有一段時間的調(diào)整期，下一階段的動力在基本面方面主要依靠兩方面外界因素，一方面是海外生成式AI的商業(yè)化尤其是行業(yè)應(yīng)用的商業(yè)化規(guī)模落地；另一個關(guān)注點(diǎn)是國內(nèi)大模型平臺的產(chǎn)業(yè)化實(shí)踐突破。而這兩方面都基本不是A股公司所能控制的；(2)算力方面的機(jī)會具韌性更多因?yàn)槠湟恢庇凶灾骺煽氐绕渌蛩鼗旌掀渲?、并非僅僅依靠AI；(3)建議重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)軟件、醫(yī)療IT等其他領(lǐng)域，前者是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的典型領(lǐng)域，且是企業(yè)自我需求驅(qū)動和國家產(chǎn)業(yè)方向高度一致的難得領(lǐng)域；后者是訂單拐點(diǎn)出現(xiàn)，景氣度反轉(zhuǎn)可預(yù)期的領(lǐng)域，且直接或間接受數(shù)據(jù)要素等推動。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域和公司。1.估值相對較低且確定性較強(qiáng)的工業(yè)軟件尤其是智能制造板塊，能科科技、賽意信息、寶信軟件等。2.算力相關(guān)中的龍頭公司寒武紀(jì)和價值低估的紫光股份。浪潮信息在公開交流中表示AI服務(wù)器需求大增。3.稀缺性極強(qiáng)的大數(shù)據(jù)工具軟件商星環(huán)科技。4.大模型平臺方面較為突出的商湯科技。5.行業(yè)應(yīng)用龍頭公司，恒生電子、金蝶國際、石基信息、同花順等。6.訂單拐點(diǎn)初現(xiàn)的醫(yī)療IT板塊，衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康，關(guān)注嘉和美康，以及久遠(yuǎn)銀海等。7.合規(guī)要求加強(qiáng)的商業(yè)密碼板塊，關(guān)注三未信安、信安世紀(jì)、吉大正元、格爾軟件等。
　　AI的邊際效應(yīng)遞減和后續(xù)催化劑。1.前期AI的投資特點(diǎn)主要是映射邏輯。但這次有一個很大的不同點(diǎn)，即國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈尚未打通，因此國內(nèi)應(yīng)用過程比較漫長曲折，所以調(diào)整和停滯不可避免。2.應(yīng)用端后續(xù)實(shí)質(zhì)推動應(yīng)該主要來自兩方面：(1)國內(nèi)AI大模型的實(shí)用化突破；(2)海外商業(yè)化進(jìn)展。3.算力則不盡相同：(1)模型訓(xùn)練對算力的需求在產(chǎn)業(yè)鏈中先行，這是超越應(yīng)用端的優(yōu)勢；(2)算力本身就是肩負(fù)多重產(chǎn)業(yè)催化，包括自主可控；(3)算力相對應(yīng)用端而言能夠更能量化推算，對于公司和產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的價值起到了很好的錨定參考作用；(4)隨著自主半導(dǎo)體制造供應(yīng)鏈不斷突破，我們相信下游采購的國產(chǎn)比例會不斷提高預(yù)期。
　　風(fēng)險提示：在商業(yè)化進(jìn)展取得突破之前，AI海外映射的主題邊際刺激進(jìn)一步減弱；國內(nèi)大模型平臺尚未進(jìn)入規(guī)模化產(chǎn)業(yè)應(yīng)用階段；數(shù)據(jù)要素等政策節(jié)奏、可操作性和力度有待觀察；流動性變化有不確定性。