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核心觀點(diǎn)
　　當(dāng)前鋰產(chǎn)業(yè)鏈自下而上去庫存，庫存從去年的邊際需求轉(zhuǎn)為當(dāng)下的邊際供給，導(dǎo)致月度級別供給過剩，但全年看鋰礦供應(yīng)過剩矛盾并不顯著，僅有小幅過剩，上半年過剩愈突出則愈加劇下半年月度級別短缺風(fēng)險(xiǎn)。目前電池級碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)跌破20萬元/噸，已致部分外購礦石的鋰鹽加工廠虧損，底部成本支撐逐步顯現(xiàn)，鋰鹽企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)，月度產(chǎn)量連續(xù)下滑。價(jià)格繼續(xù)下跌或引發(fā)鋰鹽廠減產(chǎn)擴(kuò)大、以及部分高成本礦山推遲投產(chǎn)，形成成本支撐，預(yù)計(jì)鋰鹽價(jià)格下跌已經(jīng)步入尾聲，建議重視底部布局機(jī)會。
　　事件：
　　鋰價(jià)跌破20萬元/噸，新能源汽車產(chǎn)銷環(huán)比改善
　　4月14日電池級碳酸鋰報(bào)價(jià)19.3萬元/噸，較2022年11月最高的56.75萬噸已累計(jì)下跌66%，工業(yè)級碳酸鋰價(jià)格則跌至14.6萬元/噸，較去年最高的54.2萬元/噸下跌73%。
　　3月國內(nèi)汽車銷量明顯改善，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成67.4萬輛和65.3萬輛，環(huán)比分別增長22%和24.4%，同比分別增長44.8%和34.8%。
　　簡評
　　鋰價(jià)暴跌之后，或已進(jìn)入底部區(qū)間
　　據(jù)SMM數(shù)據(jù)，4月14日電池級碳酸鋰報(bào)價(jià)19.3萬元/噸，較2022年11月最高的56.75萬噸已累計(jì)下跌66%，工業(yè)級碳酸鋰價(jià)格跌至14.6萬元/噸，較最高的54.2萬元/噸下跌73%。電碳-工碳價(jià)差擴(kuò)大，青海鹽湖鋰鹽廠庫存水平較高，市場工碳庫存量更為顯著。新能源汽車補(bǔ)貼退出2022年提前預(yù)支部分消費(fèi)，疊加傳統(tǒng)燃油車大促銷擠壓新能源汽車空間，產(chǎn)業(yè)鏈自下而上去庫，庫存從去年的邊際需求轉(zhuǎn)為當(dāng)下的邊際供給，同時(shí)鋰價(jià)過快下跌引發(fā)下游加快去化節(jié)奏，引發(fā)市場價(jià)格踩踏，僅一個(gè)多季度時(shí)間鋰價(jià)腰斬有余，市場看空情緒已到極致。目前鋰鹽價(jià)格已致部分外購礦石的鋰鹽企業(yè)虧損，價(jià)格繼續(xù)下跌或擴(kuò)大鋰鹽減產(chǎn)、引發(fā)部分高成本礦山推遲投產(chǎn)，預(yù)計(jì)鋰鹽價(jià)格下跌已經(jīng)步入尾聲。
　　年初月度級別供給過剩，但鋰礦釋放繼續(xù)低于預(yù)期，全年角度矛盾并不突出
　　2023年開始鋰礦供應(yīng)開始趨于過剩，考慮產(chǎn)業(yè)鏈去庫的情況下，全年過剩6.1萬噸LCE（5%）；澳洲Marion擴(kuò)建項(xiàng)目推遲至2023年下半年投產(chǎn)，Cattlin產(chǎn)量季度同環(huán)比進(jìn)一步下降，全年產(chǎn)量目標(biāo)調(diào)降，巴西Sigma項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間推遲至2023年Q2，南美鹽湖的新建項(xiàng)目多數(shù)出現(xiàn)推遲，年內(nèi)新增產(chǎn)能多為2022項(xiàng)目延期釋放貢獻(xiàn)，除SQM外其他項(xiàng)目不及預(yù)期概率較大，因此供給彈性缺乏，全年角度供應(yīng)過剩矛盾并不突出，且存在進(jìn)一步收緊可能。下游方面，年初電池、正極廠砍單，消費(fèi)短期失速，供給保持平穩(wěn)，出現(xiàn)階段性的月度級別供需失衡，但考慮全年供應(yīng)僅小幅過剩，上半年月度級別過剩情況下，或?qū)е孪掳肽瓿霈F(xiàn)月度級別短缺風(fēng)險(xiǎn)。
　　當(dāng)前鋰價(jià)已致部分鋰鹽加工廠虧損，底部成本支撐逐步顯現(xiàn)
　　鹽湖、鋰輝石及鋰云母是目前在開發(fā)的三種主要含鋰資源，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，鹽湖鹵水生產(chǎn)成電碳的單噸成本為4-5萬，鋰輝石提鋰單噸成本將近6萬元/噸（采選+冶煉），云母提鋰平均成本在6-8萬元/噸（采選+冶煉）。但2022年國內(nèi)鋰輝石精礦的產(chǎn)量僅為約1.5萬噸LCE，鋰云母精礦產(chǎn)量僅約為7.2萬噸LCE，鹽湖提鋰產(chǎn)量約10.2萬噸。國內(nèi)鋰鹽廠資源匹配程度低，超50%鋰鹽產(chǎn)能需外購資源生產(chǎn)，由于礦端依然偏緊，近來鋰礦價(jià)格下跌速度較慢，外購礦石的鋰鹽加工企業(yè)存有高價(jià)原料庫存，鋰鹽價(jià)格過快下跌，導(dǎo)致部分鋰業(yè)企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金虧損，SMM預(yù)計(jì)目前國內(nèi)25%到30%的產(chǎn)能處于虧損狀態(tài)。
　　鋰鹽產(chǎn)量已連續(xù)數(shù)月下滑，成本倒掛或?qū)е鹿?yīng)繼續(xù)減量
　　國內(nèi)鋰鹽產(chǎn)量繼續(xù)下降，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，3月份中國碳酸鋰產(chǎn)量30585噸，同比+17%，環(huán)比-1%，江西地區(qū)規(guī)范產(chǎn)業(yè)發(fā)展，云母冶煉企業(yè)減停產(chǎn)明顯，疊加回收市場寡淡，導(dǎo)致碳酸鋰整體供應(yīng)下滑；由于碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)差明顯，下游苛化需求較好，苛化企業(yè)訂單增加，但部分大廠因礦石供應(yīng)不足，氫氧化鋰冶煉產(chǎn)線也有一定程度減量，3月份氫氧化鋰產(chǎn)量23891噸，同比+36%，環(huán)比-2%。SMM預(yù)計(jì)，4月鋰價(jià)持續(xù)下行影響下，企業(yè)虧損范圍或擴(kuò)大，部分輝石和云母冶煉企業(yè)維持減停產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)4月碳酸鋰產(chǎn)量29756噸，同比+12%，環(huán)比-3%，預(yù)計(jì)4月氫氧化鋰產(chǎn)量22712噸，同比+23%，環(huán)比-5%。
　　產(chǎn)業(yè)鏈庫存總量增長，庫存結(jié)構(gòu)向上游轉(zhuǎn)移
　　今年以來產(chǎn)業(yè)鏈自下而上去庫存，鋰鹽庫存在總量增長的過程中，下游正極廠庫存逐步轉(zhuǎn)移至上游鋰鹽廠，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存呈兩頭大中間小的情形。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，上游鋰鹽廠的碳酸鋰成品庫存從2022的平均1萬噸以下水平增長至2023年3月末的6.7萬噸，下游正極廠的碳酸鋰庫存則從2022年最高的3.2萬噸降至7千余噸，碳酸鋰總庫存總3萬噸多噸增長至7.4萬噸。按照庫存天數(shù)計(jì)算，上游鋰鹽廠庫存約為1-2個(gè)月，產(chǎn)業(yè)鏈中鋰鹽庫存更多集中于上游環(huán)節(jié)，部分正極廠庫存不足10天，庫存水平處于安全線下沿，若消費(fèi)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)則面臨庫存被動補(bǔ)庫局面，議價(jià)權(quán)或較為被動。
　　新能源汽車延續(xù)高速增長勢頭，仍處于高景氣度區(qū)間
　　3月國內(nèi)汽車銷量明顯改善，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成67.4萬輛和65.3萬輛，環(huán)比分別增長22%和