>> 國信證券-鎢行業(yè)專題：泛亞庫存消耗完畢，鎢價開啟新周期-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉孟巒,馮思宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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鎢價格穩(wěn)定性較強(qiáng)。近年來，鎢價波動的幅度較小，主要由于鎢的下游應(yīng)用中，70%左右都是作為工具，而非作為產(chǎn)品，產(chǎn)品的需求可能因下游行業(yè)發(fā)生變動而產(chǎn)生劇烈的波動，但工具本身下游應(yīng)用非常廣泛，受某一特定行業(yè)的影響較小，因此鎢價的穩(wěn)定性在小金屬中較強(qiáng)。
全球產(chǎn)量相對平穩(wěn)，我國鎢產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢突出。鎢在自然界中含量較少且分布稀散，在地殼中的含量為0.001%。2022年全球鎢資源儲量達(dá)到380萬噸，按照目前消耗速度，可滿足45年靜態(tài)需求。由于鎢的稀缺性、優(yōu)良特性和不可替代性，日本、歐盟、美國、中國等相繼把鎢列入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄。近年來全球鎢產(chǎn)量保持在8萬噸左右，中國產(chǎn)量占比超過80%，其他主要生產(chǎn)國還包括越南、俄羅斯等。未來幾年，存在一些潛在增量項目，包括巴庫塔鎢礦、桑東鎢礦、Dolphin鎢礦、東陽鎢礦、小東坑鎢礦等，但實際產(chǎn)量變化還要受制于價格成本變化。我國是全球唯一擁有完備鎢產(chǎn)業(yè)鏈的國家，在采、選、冶領(lǐng)域形成了具有國際競爭力的比較優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。目前初級加工環(huán)節(jié)利潤空間微薄，出口結(jié)構(gòu)向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。再生資源方面，2020年全球廢鎢再生利用率為35%，部分優(yōu)秀企業(yè)如瑞典山特維克再生鎢資源回收利用率已達(dá)50%。目前我國再生鎢資源回收利用率為15.4%，存在較大提升空間，對于再生鎢的利用可有效緩解礦產(chǎn)資源消耗。
硬質(zhì)合金與工業(yè)景氣度相關(guān)性高，光伏和集成電路制造領(lǐng)域帶來鎢需求新增量。鎢的需求主要集中在四大領(lǐng)域：硬質(zhì)合金（58%）、鎢材（21%）、鎢特鋼（17%）、鎢化工（4%），2021年我國鎢消費量為6.47萬噸，同比增速13%；2022年我國鎢消費量為6.33萬噸，同比增速-2.18%。硬質(zhì)合金是最能體現(xiàn)鎢金屬特性的應(yīng)用，可分為切削工具、耐磨工具和礦用工具三大類，需求主要與工業(yè)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)有關(guān)。2021年隨著我國疫情逐步得到控制，生產(chǎn)活動有所恢復(fù)，硬質(zhì)合金產(chǎn)量同比增速高達(dá)24.4%；但2022年國內(nèi)制造業(yè)受疫情影響較為明顯，汽車、挖掘等行業(yè)增速放緩，導(dǎo)致產(chǎn)量下降。光伏用細(xì)鎢絲屬于鎢材產(chǎn)品，為金剛線母線的一種，相較于高碳鋼絲母線而言在線徑、線耗、強(qiáng)度、穩(wěn)定性等多方面均具有優(yōu)勢，2022年滲透率約為15%，2025年有望提升至75%。經(jīng)測算，2023-2025年全球光伏鎢絲用鎢量為1211/3066/5594噸，雖然目前在鎢需求結(jié)構(gòu)中占比較小，但CAGR高達(dá)115%，為鎢下游增速最快的應(yīng)用領(lǐng)域。六氟化鎢屬于鎢化工產(chǎn)品，為集成電路制造關(guān)鍵原材料，屬于電子特種氣體的一類，是目前鎢的氟化物中唯一穩(wěn)定并被工業(yè)化生產(chǎn)的品種。預(yù)計2022-2024年我國六氟化鎢需求量分別為1600/2400/2900噸，對應(yīng)鎢金屬用量為1084/1566/1959噸，CAGR為34%。
供給有限，需求穩(wěn)中有升。鎢精礦交易主要集中在國內(nèi)，且自2008年后，國內(nèi)消費量逐漸超過國外消費量，因此2010年后鎢精礦基本由國內(nèi)定價。2023年，預(yù)計我國鎢礦供給量為6.51萬金屬噸、需求量為6.69萬金屬噸，供需缺口為1827金屬噸，鎢價中樞有望抬升。
相關(guān)標(biāo)的：章源鎢業(yè)、中鎢高新、廈門鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)。
風(fēng)險提示：鎢礦供給超預(yù)期的風(fēng)險；工業(yè)不景氣，導(dǎo)致硬質(zhì)合金需求不及預(yù)期的風(fēng)險；光伏鎢絲滲透率不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化的風(fēng)險。
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