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我們預(yù)計(jì)公司一季度業(yè)績基本符合我們此前的預(yù)期，預(yù)計(jì)在線廣告業(yè)務(wù)收入增速同比回正，智能云業(yè)務(wù)保持高個(gè)位數(shù)增長。文心一言在發(fā)布后，我們判斷公司在模型升級(jí)、產(chǎn)品改善、企業(yè)用戶測試導(dǎo)入等維度將持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)考慮到公司在AI領(lǐng)域的積累，對(duì)利潤率的影響相對(duì)有限。此前，市場對(duì)行業(yè)競爭格局的擔(dān)憂使得公司股價(jià)持續(xù)波動(dòng)，但我們認(rèn)為，公司在線廣告業(yè)務(wù)的復(fù)蘇仍在持續(xù)，預(yù)計(jì)全年仍將實(shí)現(xiàn)超過GDP的同比增長，同時(shí)云計(jì)算業(yè)務(wù)經(jīng)過上半年的簽約與推進(jìn)，下半年有望持續(xù)改善。新業(yè)務(wù)層面，我們預(yù)計(jì)AI業(yè)務(wù)大概率在年底至明年初開始逐步貢獻(xiàn)收入。我們持續(xù)看好公司基本面的持續(xù)復(fù)蘇以及AI等新業(yè)務(wù)帶來的投資機(jī)會(huì)，繼續(xù)維持公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績前瞻：預(yù)計(jì)一季度廣告收入回正，利潤率保持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2023年一季度公司整體收入293億元（+3%）、Non-GAAP凈利潤47億元（對(duì)應(yīng)利潤率16%），收入與利潤率的改善主要源自廣告與云的穩(wěn)步復(fù)蘇。分業(yè)務(wù)看，預(yù)計(jì)百度core收入同比增長4%至221億元，其中廣告收入157億元（+1%），主要反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的在線廣告業(yè)務(wù)的改善；非廣告收入64億元（+11%），反映云項(xiàng)目的交付以及其他業(yè)務(wù)的改善。利潤端，預(yù)計(jì)百度core的Non-GAAP營業(yè)利潤率21%、Non-GAAP凈利率18%，繼續(xù)穩(wěn)步改善。
　　▍在線廣告：一季度同比轉(zhuǎn)正，進(jìn)入季度改善通道。我們預(yù)計(jì)一季度百度core廣告收入同比增長1%，主要反映一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的廣告需求改善。從宏觀數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)等行業(yè)仍在改善通道，公司料將持續(xù)受益宏觀經(jīng)濟(jì)改善以及線下活動(dòng)復(fù)蘇帶來的廣告開支增長。后續(xù)來看，我們認(rèn)為公司在線廣告業(yè)務(wù)的復(fù)蘇趨勢依舊顯著，考慮到二季度部分假期帶來的線下活動(dòng)、OTA等需求，公司在線廣告增速有望穩(wěn)步加速。從利潤率維度，在此前托管頁、小程序等驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)定的利潤率水平。
　　▍百度云：短期交付基本符合預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年仍將實(shí)現(xiàn)超額增長。一季度企業(yè)交付開始逐步恢復(fù)，但考慮到交付周期以及部分需求的調(diào)整，我們維持之前預(yù)計(jì)的公司一季度云計(jì)算業(yè)務(wù)增長6%至43億元，判斷隨著交付的推進(jìn)、訂單的簽約，二季度增速有望加速。利潤端，考慮到文心一言的發(fā)布以及部署集中在二季度，因此預(yù)計(jì)云業(yè)務(wù)的增量成本將在二季度開始體現(xiàn)，但我們預(yù)計(jì)營業(yè)利潤率的降幅在1%左右。此外，百度具備先發(fā)優(yōu)勢的智能交通業(yè)務(wù)整體利潤率正在持續(xù)改善，預(yù)計(jì)高質(zhì)量增長仍將延續(xù)。全年維度，我們預(yù)計(jì)2023全年百度云仍有望實(shí)現(xiàn)20%的增速，文心一言對(duì)云的貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)在今年年底至明年開始逐步體現(xiàn)。
　　▍智能駕駛：Robotaxi全無人駕駛持續(xù)推進(jìn)，在手訂單預(yù)計(jì)下半年釋放。3月，百度“蘿卜快跑”獲準(zhǔn)在北京、浦東新區(qū)等地區(qū)開展全無人自動(dòng)駕駛示范應(yīng)用。至此，蘿卜快跑已在北京、武漢、重慶、上海四個(gè)城市開啟全無人自動(dòng)駕駛出行服務(wù)。蘿卜快跑（Robotaxi）作為公司L4級(jí)別自動(dòng)駕駛的落地場景，隨著硬件成本的優(yōu)化，商業(yè)化的進(jìn)程有望加速。公司已經(jīng)部署約600臺(tái)運(yùn)營車輛，后續(xù)來看，公司預(yù)計(jì)六代車將在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)落地，料將進(jìn)一步壓縮Robotaxi的運(yùn)營成本。智能駕駛領(lǐng)域，公司與比亞迪、東風(fēng)汽車等合作穩(wěn)步推進(jìn)，最快預(yù)計(jì)在下半年開始逐步貢獻(xiàn)收入。公司整體超過百億的智能駕駛訂單亦將提供支撐。
　　▍文心一言：模型持續(xù)迭代，產(chǎn)品化有望加速。過去數(shù)周，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及部分公司相繼推出大模型產(chǎn)品，使得市場對(duì)百度自身的模型能力、競爭力以及未來的市場份額產(chǎn)生一定擔(dān)憂。我們認(rèn)為，百度在基礎(chǔ)算力、模型研發(fā)、應(yīng)用等方面具備較深的積累，同時(shí)在產(chǎn)品化維度，公司已經(jīng)基于文心一言推出了文心千帆的平臺(tái)與產(chǎn)品。此外在搜索等核心業(yè)務(wù)層面，根據(jù)similar的數(shù)據(jù)，百度搜索平臺(tái)的訪問量以及相對(duì)份額并未下降。我們認(rèn)為，文心一言后續(xù)的持續(xù)迭代與升級(jí)，將為公司打開遠(yuǎn)期空間，并有望在年底至明年年初，開始逐步獲取訂單與收入。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：AI核心技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；科技領(lǐng)域政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)；全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)IT支出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；全球云計(jì)算市場發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)數(shù)據(jù)泄露、信息安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：我們認(rèn)為公司一季度業(yè)績基本符合我們此前的預(yù)測，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，公司核心業(yè)務(wù)有望逐季度改善，并對(duì)當(dāng)前公司估值形成支撐，后續(xù)AI模型的升級(jí)優(yōu)化亦將帶來估值彈性。考慮到公司當(dāng)前的商業(yè)化進(jìn)度與復(fù)蘇進(jìn)程，我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司收入為1310/1405/1495億元（原預(yù)測為1314/1409/1500億元）、Non-GAAP凈利潤為221/256/279億元（原預(yù)測222/256/279億元）?；赟OTP（參考后附表格），給予公司2023年18x PE（Non-GAAP），維持公司港股目標(biāo)價(jià)153港元、美股目標(biāo)價(jià)156美元，繼續(xù)維持公司的“買入”評(píng)級(jí)。