>> 中泰證券-貴州茅臺(600519)“開門紅”“開門穩(wěn)”雙實現(xiàn)，當前正是布局良機-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長天 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年第一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，經(jīng)公司初步核算，2023年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入391.6億元左右，同比增長18%左右；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤205.2億元左右，同比增長19%左右。
開門穩(wěn)與開門紅雙實現(xiàn)。節(jié)后公司發(fā)貨節(jié)奏持續(xù)穩(wěn)步進行，根據(jù)渠道調(diào)研反饋，飛天產(chǎn)品當前仍堅持按月打款政策，目前已經(jīng)完成四月份發(fā)貨，預計一季度飛天配額占全年35%左右；從動銷角度來看，春節(jié)期間茅臺動銷表現(xiàn)較好，終端動銷加速，節(jié)后以茅臺為首的高端酒消費依舊保持平穩(wěn)；從批價走勢來看，節(jié)后整體飛天價格走勢保持平穩(wěn)，主要系公司控制發(fā)貨節(jié)奏，終端庫存始終保持較低水平。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動盈利水平持續(xù)上行。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，一季度利潤增速略高于收入增速，一季度公司實現(xiàn)凈利率52.40%，同比增長0.44pcts，我們認為主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致，根據(jù)渠道反饋，一季度非標產(chǎn)品與1935投放量較往年同期有所增加，預計1935產(chǎn)品一季度貢獻收入接近30億，飛天配額基本保持穩(wěn)定，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動利潤率同比上行；另一方面我們認為一季度直營占比有所提升，帶動公司利潤水平同步上升，預計單i茅臺平臺一季度貢獻銷售額超80億；展望23年全年來看，我們看好飛天實現(xiàn)穩(wěn)定增長，1935產(chǎn)品放量后成為百億大單品，看好系列酒繼續(xù)保持25%以上增長；同時非標系列放量帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級，從而帶來噸價確定性提升，我們預計今年噸價將實現(xiàn)高個位數(shù)以上增長，銷量低個位數(shù)增長。
宏觀與股價角度來看，當前時間點正是布局良機。從宏觀角度來看，經(jīng)濟明確恢復和擴大消費的優(yōu)先前置，2023年作為消費提振，各地白酒商務消費場景重啟，行業(yè)整體景氣度持續(xù)向上；從股價的角度來看，我們認為當前時間點或是布局良機，2022年三月份茅臺股價低點在1593元，按照今年20%凈利潤增長預期來看，今年公司股價低點在1700-1800元之間，當前公司股價在1713.42元，我們認為正是布局時期。
盈利預測及投資建議：短期來看，23年作為十四五承上啟下關(guān)鍵之年，公司將以“雙翻倍、雙鞏固、雙打造”作為戰(zhàn)略目標，同時隨著公司在產(chǎn)品、金融創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)力，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升+直銷占比增加+1935文件投入的邏輯下，全年穩(wěn)增長確定性較強，2023年公司營收增長目標15%，往年來看最終達成程度均高于指引目標，看好增長目標超額完成，系列酒力爭突破200億；中長期來看，茅臺十四五技改項目建成后預計將新增實際產(chǎn)能1.98萬噸/年，為公司長期增長奠定產(chǎn)能基礎；考慮到公司在產(chǎn)品、金融創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)增長可期，確定性增長稀缺的當下，茅臺有望給更高的估值，重申“買入”。我們維持盈利預測，預計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為1483/1722/1971億元，同比增長16%/16%/15%；凈利潤分別為748/876/1011億元，同比增長19%/17%/15%，對應EPS分別為59.44/69.76/80.51元，對應2023-2025年P(guān)E分別為29/25/21倍。重點推薦。
風險提示：高端酒動銷不及預期、疫情持續(xù)擴散帶來全球經(jīng)濟下行風險、政策風險。
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