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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年第一季度主要經(jīng)營情況，2023Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入391.6億元左右，同比增長18%左右；歸母凈利潤205.2億元左右，同比增長19%左右。測算利潤率約52.4%。
　　評論：
　　Q1超預(yù)期，開局靚麗，判斷非標(biāo)和1935貢獻(xiàn)主要增量。23Q1公司預(yù)計(jì)收入/利潤同增18%/19%，表現(xiàn)略超市場預(yù)期，持續(xù)彰顯出極強(qiáng)的確定性，亦有助于穩(wěn)定并提振市場信心。產(chǎn)品端飛天勢能穩(wěn)健，量價(jià)均保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)Q1增量主要來自非標(biāo)產(chǎn)品和茅臺1935。Q1茅臺酒新增節(jié)氣新品，同時(shí)兔茅、精品等投放增加，茅臺1935在全年百億目標(biāo)下投放增量明顯。結(jié)合i茅臺數(shù)據(jù)和渠道反饋測算，Q1增量中，線上i茅臺生肖酒及1935收入增量貢獻(xiàn)7-8成，預(yù)計(jì)線下傳統(tǒng)渠道非標(biāo)等產(chǎn)品投放量同增25%-30%。
　　i茅臺靈活出牌持續(xù)發(fā)力，后續(xù)可期待發(fā)揮更大作用。i茅臺上線運(yùn)營已逾1年，23Q1持續(xù)貢獻(xiàn)重要增量。節(jié)奏上公司靈活出牌，1-2月把握春節(jié)旺季加大兔茅投放，日均投放量約1.4萬瓶；3月茅臺1935投放繼續(xù)增大，日均投放量近2萬瓶，Q1投放環(huán)比Q4提升約90%。后續(xù)可期待i茅臺上線更多產(chǎn)品，在貢獻(xiàn)增量、拉升噸價(jià)、加強(qiáng)價(jià)格管控及市場化改革等方面發(fā)揮更重要的作用。
　　短期經(jīng)營穩(wěn)健，飛天批價(jià)穩(wěn)定，積極布局非標(biāo)增量。Q1茅臺保持穩(wěn)健經(jīng)營，回款發(fā)貨節(jié)奏正常，庫存維持半個(gè)月低位，飛天整箱/散瓶批價(jià)2935/2750元，自21年下半年以來持續(xù)保持該中樞，價(jià)盤管控能力明確增強(qiáng)。兔茅、茅臺1935、小茅等產(chǎn)品因線上投放量增多批價(jià)有所回落，但亦是公司加強(qiáng)價(jià)盤管控的試點(diǎn)。此外公司積極布局非標(biāo)增量，精品、珍品、尊品等中高價(jià)位非標(biāo)產(chǎn)品在今年企業(yè)團(tuán)購中已在提升占比，后續(xù)營銷資源上預(yù)計(jì)將加大投放。
　　大集團(tuán)一盤棋，十四五持續(xù)增長動力與實(shí)力均足。近期成都春糖會上，茅臺展現(xiàn)“大集團(tuán)一盤棋”的市場戰(zhàn)略，圍繞“茅臺家族，集團(tuán)出品”和“茅臺醬香，股份出品”兩張牌，期間茅臺集團(tuán)各類子公司和i茅臺、巽風(fēng)數(shù)字世界、茅臺冰淇淋、茅臺文創(chuàng)產(chǎn)品均設(shè)獨(dú)立展位，并在成都望江賓館設(shè)立展示和陳列。集團(tuán)以“一盤棋”引領(lǐng)，奔向十四五末進(jìn)入世界五百強(qiáng)陣營。股份公司方面，茅臺酒量價(jià)均可保持平穩(wěn)增長，若適當(dāng)時(shí)機(jī)提價(jià)則更為從容。系列酒彈性潛力更足，一是系列酒產(chǎn)能近年加速釋放。二是茅臺1935有望成為公司第二增長曲線。三是強(qiáng)大品牌背書下，傳統(tǒng)系列酒量、價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均具較大提升空間，后續(xù)或繼續(xù)推出新品完善布局，提供增量。
　　投資建議：注入一針強(qiáng)心劑，重申布局良機(jī)，維持目標(biāo)價(jià)2600元。當(dāng)前茅臺集團(tuán)上下發(fā)展動力與實(shí)力兼具，內(nèi)外部勢能全面向上，加速奔向世界一流，未來三年實(shí)現(xiàn)中高速增長確定性較高。短期Q1茅臺業(yè)績優(yōu)秀兌現(xiàn)，不僅彰顯公司強(qiáng)大實(shí)力和十足動力，也給白酒板塊注入一針強(qiáng)心劑。公司當(dāng)前估值對應(yīng)23年不足30倍，重申布局良機(jī)。我們維持23-25年EPS預(yù)測為58.91/68.60/79.87元，維持目標(biāo)價(jià)2600元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期、部分改革措施不及預(yù)期、批價(jià)下行