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事件：貴州茅臺(tái)發(fā)布2023年第一季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，初步核算2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入391.6億元左右，同比增長(zhǎng)18%左右，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)205.2億元左右，同比增長(zhǎng)19%左右，略超市場(chǎng)此前預(yù)期。
　　23Q1延續(xù)良好態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。23年以來(lái)公司圍繞年度目標(biāo)任務(wù)，全力抓好生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和改革發(fā)展各項(xiàng)工作，一季度延續(xù)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)、順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅。23Q1總營(yíng)收同比增幅達(dá)到18%，略高于我們此前的一季報(bào)前瞻（前瞻中預(yù)計(jì)公司23Q1營(yíng)收/凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%/17%），2022-23年連續(xù)兩年Q1單季營(yíng)收增速達(dá)到18%，開(kāi)局亮眼亦為全年報(bào)表端韌性奠定基礎(chǔ)。23Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速19%、略高于收入增速，推算23Q1歸母凈利率52.4%、同比提升0.44pct，盈利能力保持穩(wěn)中有升。
　　需求穩(wěn)健，動(dòng)銷良好，各項(xiàng)改革持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)近期渠道反饋，當(dāng)前飛天茅臺(tái)散瓶/整箱批價(jià)為2760/2930元左右、價(jià)盤較為平穩(wěn)，回款進(jìn)度達(dá)到35%、按正常節(jié)奏推進(jìn)，渠道庫(kù)存維持低位，送禮等剛性需求以及品牌力支撐下動(dòng)銷表現(xiàn)一直穩(wěn)健。23年公司延續(xù)較高目標(biāo)（22年年報(bào)提出23年總營(yíng)收增速目標(biāo)15%），產(chǎn)品端繼續(xù)推新、產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，今年二月公司發(fā)布二十四節(jié)氣春系列文化新品，采用線上線下融合方式發(fā)布，強(qiáng)化文創(chuàng)產(chǎn)品領(lǐng)域布局，渠道端改革效果明顯，截至23Q1末“i茅臺(tái)”上線運(yùn)營(yíng)時(shí)間達(dá)到一年，注冊(cè)用戶累計(jì)超過(guò)3700萬(wàn)人，平均日活用戶近500萬(wàn)人，累計(jì)銷售額近210億元，作為數(shù)字化運(yùn)營(yíng)的重要平臺(tái)，“i茅臺(tái)”后續(xù)產(chǎn)品或?qū)⑦M(jìn)一步豐富，公司繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，23年成長(zhǎng)性及業(yè)績(jī)彈性值得期待。
　　Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期有望提振信心。近期白酒板塊存在一定調(diào)整，我們認(rèn)為主要原因包括市場(chǎng)對(duì)于需求端恢復(fù)的信心不足、三月動(dòng)銷環(huán)比1-2月略顯平淡等，部分負(fù)面擔(dān)憂放大了板塊調(diào)整幅度。但理性審視來(lái)看，當(dāng)前需求復(fù)蘇正在途中，酒企報(bào)表端韌性較強(qiáng)，一線名酒仍具有較充足的成長(zhǎng)紅利，二季度在低基數(shù)背景下有望取得更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。作為行業(yè)龍頭與估值風(fēng)向標(biāo)，茅臺(tái)Q1數(shù)據(jù)略超此前預(yù)期有望提振板塊信心，目前公司PETTM已落入近三年以來(lái)4%出頭的估值分位點(diǎn)，估值消化較為明顯，疊加較高的業(yè)績(jī)確定性，當(dāng)前配置價(jià)值進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持2023-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為727.55/839.73/962.55億元，折合EPS為57.92/66.85/76.62元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為30/26/22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端白酒需求疲軟，渠道改革不及預(yù)期，飛天茅臺(tái)批價(jià)下行。