>> 萬聯(lián)證券-貴州茅臺(600519)點(diǎn)評報告：業(yè)績再創(chuàng)新高，產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)升級優(yōu)化-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 888KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳雯,李瀅 |
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報告關(guān)鍵要素:
3月30日，公司發(fā)布2022年年度報告。報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,275.54億元（ YoY+ 16.53% ），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤627.16億元（YoY+19.55%），扣非歸母凈利潤627.92億元（YoY+19.42%）。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入369.40億元（YoY+17.09%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤183.17億元（YoY+20.55%）。2022年利潤分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利259.11元（含稅）。
投資要點(diǎn):
系列酒收入增長發(fā)力，噸價提升為主要動力。從結(jié)構(gòu)來看，22年茅臺酒與系列酒收入占比為87.12%和12.88%，系列酒收入占比較去年同期提升了1個pcts。從增速來看，22年/22Q4茅臺酒收入分別為1,078.34億元/334.34億元，同比增長15.37%/17.42%，22年/22Q4系列酒收入分別為159.39億元/33.98億元，同比增長26.55%/11.23%,系列酒22年收入增速超過茅臺酒，但Q4茅臺酒收入增速反超系列酒，判斷主要與茅臺1935年度銷售目標(biāo)達(dá)成后公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。拆分量價來看，22年茅臺酒銷量/噸價分別同比增長4.52%/10.38%，系列酒銷量/噸價分別同比增長0.32%/26.14%，均實(shí)現(xiàn)量價齊升，其中噸價提升是收入提升的主要動力，尤其是系列酒噸價提升顯著，判斷主要是茅臺1935，以及精品、珍品、生肖酒、100ml飛天茅臺等產(chǎn)品貢獻(xiàn)。
直銷收入翻倍，“i茅臺”表現(xiàn)亮眼。22年公司直銷/批發(fā)代理收入分別為493.79/743.94億元，直銷收入同比大幅增長105.49%，占比39.89%（YoY+17.23pcts），毛利率為96.20%，同比增加0.08pcts，直銷收入占比顯著提升，實(shí)現(xiàn)增長翻倍的亮眼成績。其中，官方營銷數(shù)字APP“i茅臺”雖然22年才上線，但截止到22年末，注冊用戶數(shù)已超3000萬戶，22年實(shí)現(xiàn)銷售收入113.83億元，占公司直銷收入的23.05%，線上自營渠道的拓展預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)成為直營收入的重要增量貢獻(xiàn)點(diǎn)。
公司毛利率和凈利率整體上升，銷售和研發(fā)費(fèi)用略有增長。22年公司毛利率增長至91.87%（YoY+0.33pcts）,其中茅臺酒/系列酒毛利率分別為94.19%/77.22%（YoY+0.16pcts/YoY+3.53pcts）,凈利率增長至52.68%（YoY+0.21pcts）。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增長0.09/-0.65/0.05/-0.24個pcts，期間費(fèi)用控制得當(dāng)。銷售費(fèi)用增加主要由于報告期內(nèi)醬香系列酒廣告及市場拓展費(fèi)增加，研發(fā)費(fèi)用增加主要由于報告期內(nèi)研發(fā)項(xiàng)目增加。
堅(jiān)持穩(wěn)重求進(jìn)總基調(diào)，23年錨定營收增速15%。公司確定23年的經(jīng)營目標(biāo)：一是營業(yè)總收入較上年度增長15%左右;二是基本建設(shè)投資71.09億元。公司經(jīng)營穩(wěn)健，加上23年為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)復(fù)蘇之年，我們判斷公司能順利完成預(yù)定目標(biāo)。
盈利預(yù)測與投資建議：公司2022年業(yè)績亮眼，超額完成全年目標(biāo)，持續(xù)推動產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新，產(chǎn)品噸價和直銷渠道收入占比均明顯提升，增強(qiáng)了公司的盈利能力，彰顯公司強(qiáng)大的實(shí)力，極深的護(hù)城河是公司增長確定性的強(qiáng)大支撐。公司23年?duì)I收指引目標(biāo)為同比增長15%左右，我們判斷公司能順利完成預(yù)定目標(biāo)，根據(jù)最新數(shù)據(jù)更新盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為728.50/838.20/972.22億元（更新前為2023-2024年歸母凈利潤為715.79/826.24億元），同比增長16%/15%/16%，對應(yīng)EPS為57.99/66.72/77.39元/股,3月31日股價對應(yīng)PE為31/27/23倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，直銷推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險，疫情反復(fù)風(fēng)險，食品安全風(fēng)險。
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