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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1275.54億元，同比增長(zhǎng)16.53%；歸母凈利潤(rùn)627.16億元左右，同比增長(zhǎng)19.55%左右。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　盈利能力持續(xù)提升，資金實(shí)力仍然雄厚。22Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入377.68億元，同比增長(zhǎng)16.53%，歸母凈利潤(rùn)183.17億元，同比增長(zhǎng)20.55%，其中毛利率同比-0.52pct、稅金及附加占比同比-1.75pct、銷售費(fèi)用率同比-0.17pct、管理費(fèi)用率同比-0.3pct、歸母凈利率同比+1.43pct。全年來看，公司毛利率同比+0.33pct至91.87%，稅金及附加占比同比+0.49pct、銷售費(fèi)用率同比+0.08pct、管理費(fèi)用率同比-0.7pct，歸母凈利率同比+1.14pct至50.54%，盈利能力穩(wěn)步上行。此外，全年銷售收現(xiàn)1406.92億元，同比增長(zhǎng)17.91%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流366.99億元，同比減少42.68%，主要系貴州習(xí)酒股權(quán)劃轉(zhuǎn)，公司吸收存款減少，并且控股子公司貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司存入不可提前支取的同業(yè)定期存款增加。截至2022年末，公司賬面合同負(fù)債154.72億元，同比增加27.54億元，隨銷售規(guī)模的提升而提升。
　　價(jià)量齊升高質(zhì)增長(zhǎng)，直銷占比已近40%。1）分產(chǎn)品看，全年茅臺(tái)酒收入1078.34億元，同比增長(zhǎng)15.37%，其中量增5%、價(jià)增10%，毛利率同比+0.16pct至94.19%，年實(shí)際產(chǎn)量5.68萬噸；系列酒收入159.39億元，同比增長(zhǎng)26.55%，其中量增0%、價(jià)增26%，主要系茅臺(tái)1935放量以及公司對(duì)低價(jià)位產(chǎn)品的清理，結(jié)構(gòu)性升級(jí)明顯，茅臺(tái)1935上市首年便突破50億收入規(guī)模，2023年更是目標(biāo)百億級(jí)大單品。系列酒年實(shí)際產(chǎn)量同比提升0.69萬噸至3.51萬噸，按照生產(chǎn)規(guī)劃，2023年還有0.64萬噸的設(shè)計(jì)產(chǎn)能待釋放，隨著3萬噸醬香系列酒技改工程的推進(jìn)，系列酒產(chǎn)量正在有序提升中。2）分渠道看，公司全年經(jīng)銷收入743.94億元，同比減少9.31%，量減6%、價(jià)減3%；直銷收入493.79億元，同比增長(zhǎng)105.5%，量增95%、價(jià)增5%，銷售占比同比+17.23pct至39.89%，其中i茅臺(tái)首年銷售收入達(dá)到118.83億元，成為直銷體系中的重要一環(huán)。
　　全年目標(biāo)15%增長(zhǎng)，持續(xù)推進(jìn)品牌建設(shè)。根據(jù)年報(bào)中經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，2023年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)15%左右，我們認(rèn)為，隨著在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整以及多項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)工作的推進(jìn)，公司有望進(jìn)一步加快十四五“雙翻番”戰(zhàn)略目標(biāo)的達(dá)成。此外我們認(rèn)為，23Q1非標(biāo)產(chǎn)品的放量、茅臺(tái)酒價(jià)格體系的穩(wěn)定，也將對(duì)公司一季度業(yè)績(jī)形成支撐，有望實(shí)現(xiàn)開門紅。在近一年以來，茅臺(tái)緊抓年輕消費(fèi)群體，不僅在茅臺(tái)冰淇淋上實(shí)現(xiàn)了近3億營(yíng)收，還通過巽風(fēng)App實(shí)現(xiàn)了數(shù)字世界中的釀酒交互，推出多款文創(chuàng)產(chǎn)品，持續(xù)加深新一代消費(fèi)群體對(duì)茅臺(tái)酒的認(rèn)知。在文化方面，公司不斷加深二十四節(jié)氣名片打造，除文化論壇外，進(jìn)一步上線二十四節(jié)氣酒，我們認(rèn)為，這些都將有望持續(xù)促進(jìn)公司文化軟實(shí)力的提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025年攤薄每股收益分別為59.50元、69.95元、82.05元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；技改建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)