>> 申萬宏源-貴州茅臺(tái)(600519)堅(jiān)如磐石，行穩(wěn)致遠(yuǎn)-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大?。?/td>
| 508KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1275.54億，同比增長(zhǎng)16.53%，歸母凈利潤(rùn)627.16億，同比增長(zhǎng)19.55%，EPS為49.93元。其中，22Q4營業(yè)總收入377.68億，同比增長(zhǎng)16.53%，歸母凈利潤(rùn)183.17億，同比增長(zhǎng)20.55%。公司收入業(yè)績(jī)符合業(yè)績(jī)預(yù)告。23年經(jīng)營目標(biāo)：1、營業(yè)總收入同比增長(zhǎng)15%左右；2、完成基本建設(shè)投資71.09億元。
投資評(píng)級(jí)與估值：我們略調(diào)整23-24年盈利預(yù)測(cè)，新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為736.89億、861.62億、989.18億（前次23-24年歸母凈利潤(rùn)為772.89億、895.42億），同比增長(zhǎng)17.5%、16.9%、14.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為31x、26x、23x，維持買入評(píng)級(jí)。我們看好茅臺(tái)的核心邏輯不變：1、茅臺(tái)需求韌性強(qiáng)，供給端持續(xù)稀缺，茅臺(tái)的供需矛盾長(zhǎng)期存在，量?jī)r(jià)齊升的長(zhǎng)期趨勢(shì)強(qiáng)，具備長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)能力。2、茅臺(tái)的品牌壁壘很高，強(qiáng)大的品牌壁壘和豐厚的渠道利潤(rùn)構(gòu)建了牢固的護(hù)城河。3、茅臺(tái)商業(yè)模式優(yōu)秀，長(zhǎng)期盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流質(zhì)量與ROE水平高，創(chuàng)造長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)。
22年茅臺(tái)酒量?jī)r(jià)齊升，直營占比提升至40%，預(yù)計(jì)23年茅臺(tái)維持量?jī)r(jià)齊升。22年茅臺(tái)酒類營收1237.72億，同比增長(zhǎng)16.7%，其中，茅臺(tái)酒營收1078.34億，同比增長(zhǎng)15.37%，系列酒營收159.39億，同比增長(zhǎng)26.55%。拆量?jī)r(jià)看，22年茅臺(tái)酒銷量3.79萬噸，同比增長(zhǎng)4.52%，噸價(jià)同比提升10.38%，噸價(jià)提升主因直營占比提升、非標(biāo)放量、計(jì)劃外打款占比提升。22年茅臺(tái)直營收入493.79億（其中i茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)不含稅收入118.83億元），同比增長(zhǎng)105.49%，占比39.89%，同比提升17.23個(gè)百分點(diǎn)，拆量?jī)r(jià)看，22年茅臺(tái)酒直營銷量11186.57噸，同比增長(zhǎng)95%，噸價(jià)同比增長(zhǎng)5%，經(jīng)測(cè)算茅臺(tái)直營渠道量?jī)r(jià)齊升帶來整體噸價(jià)增長(zhǎng)5%左右。22年系列酒銷量3.03萬噸，同比增長(zhǎng)0.32%，噸價(jià)同比增長(zhǎng)26.14%，主因茅臺(tái)1935大幅放量拉動(dòng)噸價(jià)提升。22年茅臺(tái)國內(nèi)經(jīng)銷商減少5家。展望23年，公司指引收入增長(zhǎng)15%左右，我們預(yù)計(jì)23年茅臺(tái)仍將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，直營占比有望進(jìn)一步提升，非標(biāo)繼續(xù)放量，茅臺(tái)1935同比大幅增長(zhǎng)。
22年凈利率51.25%，同比提升0.35個(gè)百分點(diǎn)，主因毛利率提升與管理費(fèi)用率下降。22年毛利率92.09%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，茅臺(tái)酒毛利率同比提升0.16個(gè)百分點(diǎn)，系列酒毛利率同比提升3.53個(gè)百分點(diǎn)。茅臺(tái)酒在噸價(jià)提升的情況下，毛利率并未實(shí)現(xiàn)明顯提升，主因酒類成本上漲，其中直接材料與直接人工成本分別同比增長(zhǎng)7%和22%。22年銷售費(fèi)用率2.59%，同比提升0.09個(gè)百分點(diǎn)，主因廣告宣傳及市場(chǎng)拓展費(fèi)用同比增長(zhǎng)22%。22年稅率14.5%，同比提升0.52個(gè)百分點(diǎn)。22年管理費(fèi)用率7.07%，同比下降0.65個(gè)百分點(diǎn)。22年財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.09%，同比下降0.24個(gè)百分點(diǎn)，主因商業(yè)銀行存款利息收入增加。（以上利潤(rùn)率、費(fèi)用率計(jì)算均以營業(yè)總收入作為分母。）
22年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額366.99億，同比下降42.68%，剔除金融類經(jīng)營活動(dòng)后的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為562.08億，同比增長(zhǎng)2.98%，主因支付的各項(xiàng)稅費(fèi)同比增長(zhǎng)39%，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)17%。銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流1406.92億，同比增長(zhǎng)17.91%，略高于收入增速。22年末預(yù)收賬款（合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債）174.51億，環(huán)比22Q3末增加了41.85億，2021年末環(huán)比增加39.91億。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：出廠價(jià)調(diào)整
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響高端酒整體需求
|
|
