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事件：公司公告2022年報(bào)，2022年?duì)I業(yè)總收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為1275.54/627.16/627.92億元，同比+16.53%/+19.55%/+19.42%；22Q4營業(yè)總收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為377.68/183.17/183.99億元，同比+16.53%/+20.55%/+20.85%；超出此前年度生產(chǎn)經(jīng)營情況初步核算數(shù)據(jù)。
　　 2022年超額完成全年目標(biāo)，Q4茅臺(tái)酒收入提速。2022年茅臺(tái)酒、系列酒分別貢獻(xiàn)收入1078.3億元、159.4億元，同比+15.4%/+26.5%。茅臺(tái)酒增長貢獻(xiàn)系：1）銷量3.8萬噸，同比增長4.5%；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（茅臺(tái)酒投放向非標(biāo)傾斜）及渠道結(jié)構(gòu)（出廠價(jià)更高的i茅臺(tái)等直銷渠道占比提升）優(yōu)化帶動(dòng)價(jià)增10.4%。系列酒銷量3萬噸，基本持平，增長主要系價(jià)增貢獻(xiàn)，新品茅臺(tái)1935如期投放（上市首年突破50億元），老產(chǎn)品持續(xù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。22Q4茅臺(tái)酒收入334.3億元，同比+17.4%，有所提速；系列酒收入34.0億元，同比+11.2%，增長放緩主要系茅臺(tái)1935提前完成銷售目標(biāo)投放收窄。
　　直營比例加速提升，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)完善。2022年直銷渠道收入493.8億元，同比+105.5%，占比39.9%，同比+17.2pct；其中22Q4直銷渠道收入175.0億元，同比+87.2%，占比47.5%，同比+17.9pct，直營占比加速提升。一來可以強(qiáng)化對渠道的管控，增量傾斜股份公司銷售，公司治理更為完善；二來可以提升噸酒價(jià)，進(jìn)而貢獻(xiàn)業(yè)績增量。此外，2022年公司向集團(tuán)營銷公司、茅臺(tái)機(jī)場等關(guān)聯(lián)方銷售商品總金額約52.8億元，測算投放飛天量約2500噸，同比基本持平，規(guī)范約束關(guān)聯(lián)交易，治理結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)2022年年報(bào)相應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年收入為1485.52/1699.21/1936.78億元，同比增長16.46%/14.38%/13.98%，歸母凈利為748.76/869.50/1002.97億元，同比增長19.39%/16.13%/15.35%，EPS為59.61/69.22/79.84元，對應(yīng)2023年3月30日收盤價(jià)，PE為30.20/26.01/22.54X，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行或帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；酒類或有政策調(diào)整；酒價(jià)波動(dòng)。