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本報告導讀：
　　茅臺酒量價齊升、突破千億，系列酒結構升級、放量可期，渠道與營銷體系改革成效凸顯，2023年業(yè)績韌性延續(xù)，文化、品牌、產品、渠道立足長遠彰顯龍頭價值。
　　投資要點：
　　維持增持評級。產品、渠道等多維創(chuàng)收，龍頭強大品牌力與業(yè)績韌性持續(xù)凸顯，小幅上調2023-2024年EPS至58.67(+0.45)、68.72(+1.28)元，給予2025年EPS預測值79.59元，維持目標價2348.43元。
　　Q4提速，預收高位，圓滿收官。2022年營業(yè)總收入1275.54億元（含利息收入34.54億元）、同比+16.53%，酒類收入1237.72億元、同比+16.70%，歸母凈利627.2億元、同比+19.55%，擬10派259.11元(含稅)，分紅率51.9%維持穩(wěn)定。Q4單季度環(huán)比加速，營收、歸母凈利分別同比+17.1%、+20.6%，稅費優(yōu)化下Q4凈利率同比+0.4pct至51.6%。2022年末預收款環(huán)比增加47.7億元至174.51億元，維持高位水平。
　　多維增收，深化改革。分產品看，全年茅臺酒量價齊升，銷量同比+5%、噸價同比+10%，普飛穩(wěn)健運行下預計非標占比提升、非標提價等貢獻噸價增長；系列酒銷量同比持平、噸價同比+26%，茅臺1935預計貢獻45-50億銷售進一步帶動結構優(yōu)化與產品升級，2023年系列酒產量3.51萬噸、同比+24.17%，產能突破將進一步助推未來實現(xiàn)量價齊升。分渠道看，全年直銷493.79億元、同比+105%，占收入比重進一步提升至40%，i茅臺上線首年實現(xiàn)銷售118.83億元，渠道改革交出優(yōu)異答卷。
　　彰顯自信，永不止步。千億時代茅臺持續(xù)優(yōu)化渠道體系、產品結構、治理機制等，2022年海外銷售42.4億元創(chuàng)新高，彰顯龍頭國際化地位持續(xù)提升。2023年15%總營收增長目標游刃有余，中長期龍頭行穩(wěn)致遠。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動、食品安全風險等。