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核心觀點(diǎn)
　　傳奇色彩賦能茅臺(tái)，名酒基因刻入骨髓。茅臺(tái)酒歷史悠久，曾見(jiàn)證長(zhǎng)征、抗戰(zhàn)西遷、建國(guó)等重要?dú)v史節(jié)點(diǎn)。1952年，茅臺(tái)酒廠成為省級(jí)國(guó)營(yíng)企業(yè)。1956年，周恩來(lái)指示下，酒廠建立產(chǎn)貯比制度，成為最早擁有老酒儲(chǔ)備的白酒企業(yè)，奠定了產(chǎn)品品質(zhì)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。20世紀(jì)60年代，茅臺(tái)酒進(jìn)入專供渠道，中南海、外交等場(chǎng)合提供品質(zhì)更高的特殊酒；茅臺(tái)特殊酒歷史長(zhǎng)達(dá)近30年，為當(dāng)今茅臺(tái)酒的奢侈品屬性奠定重要基礎(chǔ)。此外，茅臺(tái)酒在外交場(chǎng)合屢次建功，依托國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人“代言”，成為中國(guó)對(duì)外的重要名片，為“文化茅臺(tái)”歷史更添風(fēng)采。
　　管理為矛勢(shì)如破竹，質(zhì)量為盾堅(jiān)守本心。歷代掌門(mén)人的管理決策、酒廠對(duì)質(zhì)量的堅(jiān)守對(duì)于茅臺(tái)成為當(dāng)今白酒龍頭起到重要作用。周時(shí)代，酒廠調(diào)動(dòng)工人生產(chǎn)積極性，使產(chǎn)量、質(zhì)量齊升。鄒時(shí)代，酒廠獲得銷(xiāo)售自主權(quán)，建立銷(xiāo)售渠道。季時(shí)代，酒廠生產(chǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化邁進(jìn)。袁時(shí)代，品牌營(yíng)銷(xiāo)大幅提升茅臺(tái)知名度。李時(shí)代，經(jīng)銷(xiāo)商體系進(jìn)一步梳理、穩(wěn)價(jià)控市。丁時(shí)代，渠道創(chuàng)新，直營(yíng)增加。質(zhì)量端，酒廠曾經(jīng)歷節(jié)約增產(chǎn)、大躍進(jìn)運(yùn)動(dòng)，質(zhì)量波動(dòng)；在周恩來(lái)等的指引下，酒廠堅(jiān)定了以質(zhì)量為本的理念。直至今日，茅臺(tái)白酒產(chǎn)品仍保持高質(zhì)量，是為品牌發(fā)展的重要前提。
　　茅臺(tái)壁壘高城深塹，品牌價(jià)值有增無(wú)已。1）原料端，基于獨(dú)特地理位置，茅臺(tái)酒生產(chǎn)具備優(yōu)越的自然條件和優(yōu)質(zhì)的釀酒原料。2）生產(chǎn)端，茅臺(tái)酒保持“12987”高標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)工藝，堅(jiān)持新酒歷經(jīng)四年存儲(chǔ)后出庫(kù)、人工踩曲和勾兌等原則。3）老酒儲(chǔ)備端，公司擁有幾十萬(wàn)噸基酒儲(chǔ)備，價(jià)值幾萬(wàn)億，形成巨額賬外資產(chǎn)。4）土地權(quán)益端，地理標(biāo)志認(rèn)證增強(qiáng)了茅臺(tái)酒對(duì)核心產(chǎn)區(qū)地理資源的壟斷屬性。
　　產(chǎn)品體系日漸豐滿，渠道扁平化更進(jìn)一步。公司預(yù)告22年收入、歸母凈利潤(rùn)約為1272億元、626億元，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。茅臺(tái)酒中，23年飛天散瓶批價(jià)約2710元/瓶，春節(jié)后批價(jià)略微回落；非標(biāo)酒以生肖茅臺(tái)為主，預(yù)計(jì)22年虎茅貢獻(xiàn)收入約84億。系列酒中，預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，1935將加速市場(chǎng)推廣。22年，“i茅臺(tái)”上線，進(jìn)一步推動(dòng)渠道扁平化、提升白酒價(jià)格掌控力、吸引流量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)22年業(yè)績(jī)預(yù)告，下調(diào)22年?duì)I收和費(fèi)用率，我們預(yù)測(cè)公司22-24年每股收益為49.87、57.34、66.00元（原預(yù)測(cè)為50.04、57.92和66.02元）。采用歷史估值法，公司近5年平均PE為40倍，給予公司23年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)2293.60元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:品牌力降低、假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、環(huán)境惡化。