>> 中信建投-貴州茅臺(tái)(600519)超額完成22年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，逆勢(shì)加速凸顯龍頭價(jià)值-230102
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
安雅澤,張立 |
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事件
貴州茅臺(tái)發(fā)布2022年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況公告。
經(jīng)初步核算，2022年度公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒5.68萬(wàn)噸左右，系列酒基酒3.50萬(wàn)噸左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1,272億元左右（其中茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入1,077億元左右，系列酒營(yíng)業(yè)收入157億元左右），同比增長(zhǎng)16.20%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)626億元左右，同比增長(zhǎng)19.33%左右。
簡(jiǎn)評(píng)
22年超額完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，改革驅(qū)動(dòng)茅臺(tái)加速。
年初公司制定營(yíng)業(yè)總收入較上年度增長(zhǎng)15%左右的積極目標(biāo)，從公告的2022年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，2022年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1272億元左右，同比增長(zhǎng)16.20%左右，超額完成年初目標(biāo)。在行業(yè)整體需求端受到經(jīng)濟(jì)降速消費(fèi)意愿走弱和疫情反復(fù)場(chǎng)景受限的雙重沖擊下，公司逆勢(shì)加速超額完成既定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，彰顯茅臺(tái)作為高端行業(yè)龍頭的內(nèi)生增長(zhǎng)韌性和需求擴(kuò)容的持續(xù)性，進(jìn)一步凸顯茅臺(tái)長(zhǎng)期價(jià)值。
單四季度來(lái)看，2022Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收374億元左右，同比增長(zhǎng)15.4%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)182億元左右，同比增長(zhǎng)19.8%。Q4公司利潤(rùn)增速領(lǐng)先收入4.35pcts，預(yù)計(jì)主要與四季度公司加大在i茅臺(tái)等直銷(xiāo)渠道投放及增加非標(biāo)茅臺(tái)投放有關(guān)。
分產(chǎn)品來(lái)看，2022年全年預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1077億元左右，同比增長(zhǎng)15.2%；系列酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157億元，同比增長(zhǎng)24.7%；全年來(lái)看茅臺(tái)酒增速同比提升5.5pcts，茅臺(tái)酒作為公司業(yè)績(jī)基本盤(pán)22年在渠道&產(chǎn)品改革齊發(fā)力之下明顯加速，推動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)加速；同時(shí)系列酒方面22年茅臺(tái)1935表現(xiàn)突出，系列酒在升級(jí)結(jié)構(gòu)的同時(shí)保持較高增速，22年系列酒營(yíng)收占比預(yù)計(jì)提升0.85pcts至12.72%。單四季度來(lái)看，預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收333億元左右，同比增長(zhǎng)17.0%（增速環(huán)比Q3提升1.89pcts）；系列酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32億元左右，同比增長(zhǎng)3.4%（增速環(huán)比降低38.64pcts）。預(yù)計(jì)四季度隨高端白酒傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來(lái)臨，公司加大茅臺(tái)酒投放，帶動(dòng)茅臺(tái)酒營(yíng)收增速環(huán)比提升，系列酒方面茅臺(tái)1935前三季度即完成全年銷(xiāo)售指標(biāo)，Q4預(yù)計(jì)1935額外投放較少之下系列酒增速環(huán)比有所回落。
2022年全年預(yù)計(jì)公司歸母凈利率為49.2%（同比+1.3pcts），2022Q4公司歸母凈利率預(yù)計(jì)為48.6%（同比+1.8pcts）。22年公司產(chǎn)品、渠道改革齊發(fā)力驅(qū)動(dòng)盈利能力進(jìn)一步提升。
市場(chǎng)化改革持續(xù)縱深，擴(kuò)產(chǎn)拓展成長(zhǎng)路徑，股東增持提振信心，看好龍頭價(jià)值回歸
22Q1以來(lái)公司持續(xù)深化產(chǎn)品、渠道方面市場(chǎng)化改革，蓄力22年全年業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。價(jià)格體系方面，直銷(xiāo)渠道占比提升有望進(jìn)一步拉動(dòng)均噸價(jià)的提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司持續(xù)優(yōu)化茅臺(tái)酒和系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，茅臺(tái)酒推出虎年生肖、珍品、100ml飛天新品，系列酒推出茅臺(tái)1935有望持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。產(chǎn)能方面，12月公司決定建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改項(xiàng)目，建成后新增茅臺(tái)酒產(chǎn)能1.98萬(wàn)噸/年，儲(chǔ)酒能力約8.47萬(wàn)噸，到2027年前后茅臺(tái)酒產(chǎn)能有望突破7.6萬(wàn)噸。渠道方面，公司一方面推動(dòng)直營(yíng)店的建設(shè)，另一方面繼非標(biāo)轉(zhuǎn)直營(yíng)之后，5月份公司正式上線新電商平臺(tái)“i茅臺(tái)”，上線以來(lái)平臺(tái)注冊(cè)人數(shù)和銷(xiāo)售額表現(xiàn)較為亮眼，新電商平臺(tái)的成功運(yùn)營(yíng)釋放了茅臺(tái)渠道和營(yíng)銷(xiāo)改革的積極信號(hào)，未來(lái)市場(chǎng)化改革的持續(xù)推進(jìn)有望帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。同時(shí)，11月茅臺(tái)特別分紅及控股股東增持彰顯對(duì)公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的信心以及對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。
22年以來(lái)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效突出，未來(lái)我們認(rèn)為隨著疫情影響消退，高端白酒消費(fèi)需求長(zhǎng)期復(fù)蘇趨勢(shì)下茅臺(tái)全方位改革有望持續(xù)發(fā)力，據(jù)此我們小幅上調(diào)公司23、24年業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司2022-24年實(shí)現(xiàn)收入1272.26、1468.42、1670.68億元，同比+16.2%、15.4%、13.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)626.46、732.34、840.25億元，同比+19.4%、16.9%、14.7%；對(duì)應(yīng)EPS分別為49.87、58.30、66.89元；對(duì)應(yīng)2022~2024年動(dòng)態(tài)PE（2022年12月29日收盤(pán)價(jià)）分別為34.5、29.5、25.7X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
疫情反復(fù)。目前整體疫情防控形勢(shì)不斷向好。但是，目前全國(guó)范圍內(nèi)仍存在局部疫情反復(fù)的情況，白酒尤其是高端白酒的開(kāi)瓶消費(fèi)往往是宴會(huì)場(chǎng)景，疫情反復(fù)對(duì)居民正常出行和堂食的限制可能會(huì)影響到公司產(chǎn)品的正常動(dòng)銷(xiāo)。
食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。近年來(lái)，食品安全問(wèn)題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，公司作為食品飲料生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)銷(xiāo)售各環(huán)節(jié)均涉及食品質(zhì)量安全。
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