>> 中信證券-貴州茅臺(600519)2022年度經(jīng)營數(shù)據(jù)點評：超額完成年初目標，23年穩(wěn)健增長可期-230103
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
大?。?/td>
| 812KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭,李鑫,薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司預(yù)計2022年營收/凈利潤分別+16%/+19%，超額完成年初目標。我們測算Q4茅臺酒營收同比+17%，其中量/價分別約+9%/+7%，主要系非標酒的增量投放及直銷占比提升帶動。我們預(yù)計全年茅臺酒銷量增長2500-3000噸，非標酒占茅臺酒銷量比例超20%，茅臺酒直銷收入占比超40%。系列酒Q4因茅臺1935控量增速放緩，全年系列酒預(yù)計收入約157億元，同比約+24.7%；其中茅臺1935貢獻約30%的系列酒營收，其他系列酒因被精簡7款，收入略有下滑。展望2023年，疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化和地產(chǎn)托底、擴內(nèi)需政策頻出明確了宏觀經(jīng)濟向好趨勢，公司有望實現(xiàn)15%左右的收入、利潤增長，技改建設(shè)項目創(chuàng)造了公司長期業(yè)績增量空間?？春霉靖母锛t利的持續(xù)釋放，維持“買入”評級。
▍公司預(yù)計2022年營收/凈利潤分別+16%/+19%，超額完成年初目標。公司公告2022年度經(jīng)營數(shù)據(jù)，2022年度預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入約1272億元，同比約+16.2%，其中茅臺酒收入約1077億元，同比約+15.2%，系列酒收入約157億元，同比約+24.7%；實現(xiàn)歸屬凈利潤約626億元，同比+19.3%。結(jié)合三季報業(yè)績，我們測算22Q4公司實現(xiàn)營業(yè)總收入約374億元，同比+15.4%，其中茅臺酒收入約333億元，同比+17.0%，系列酒收入約31.6億元，同比+3.4%；實現(xiàn)歸屬凈利潤約182億元，同比+19.8%。公司超額完成年初15%的增長目標，經(jīng)營動能強勁。
▍茅臺酒：Q4擴大增量投放，直銷延續(xù)高占比。據(jù)我們測算，Q4茅臺酒約有1000噸的增量投放，量/價同比分別約+9%/+7%。量：Q4茅臺酒增量投放主要體現(xiàn)在i茅臺，我們估計Q4茅臺酒在i茅臺平臺收入約35億元，在直營店收入約112億元。批發(fā)渠道收入維持下滑趨勢但速度放緩。價：直銷渠道及非標產(chǎn)品占比提高帶動噸價提升。我們測算Q4直銷收入維持高占比（約44%），且直銷渠道的增量主要為非標產(chǎn)品，根據(jù)我們跟蹤的i茅臺數(shù)據(jù)，Q4珍品茅臺投放量環(huán)比翻倍。我們預(yù)計全年茅臺酒銷量增長2500-3000噸，非標產(chǎn)品占茅臺酒銷量比例超20%，茅臺酒直銷收入占比超40%。
▍系列酒：Q4控量穩(wěn)價，茅臺1935全年預(yù)計貢獻30%系列酒營收。Q4系列酒收入占比約9%，同比/環(huán)比分別-1.0/-8.2pcts，系列酒增速明顯放緩，主要系茅臺1935提前完成全年目標，Q4開始控量挺價。據(jù)我們測算，茅臺1935全年預(yù)計投放約2500噸，收入預(yù)計約50億元，占比系列酒營收約30%，其中直銷收入占比預(yù)計超50%。公司深挖品牌價值，完善“質(zhì)價匹配、層次清晰、梯度合理”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系，茅臺1935有望成為公司穩(wěn)健增長的另一重要支撐。
▍深耕市場建設(shè)，主動作為注入強動能。2022年茅臺集團成立集團市場管理部、產(chǎn)品開發(fā)委員會和價格管理委員會，強化統(tǒng)籌管理能力。在市場建設(shè)方面主動營銷動作接連落地，持續(xù)夯實公司高質(zhì)量發(fā)展根基。渠道端，加強數(shù)字營銷，2022年上線i茅臺數(shù)字營銷平臺，上線至今含稅銷售額已超150億，同時助力渠道商發(fā)展，提出構(gòu)建渠道商全生命周期，統(tǒng)籌內(nèi)外部協(xié)同運轉(zhuǎn)、良性互補。產(chǎn)品端，持續(xù)推進產(chǎn)品品牌結(jié)構(gòu)瘦身，計劃2023年基本形成全集團的產(chǎn)品體系，并保持5-10年內(nèi)相對穩(wěn)定。系列酒聚力培育百億級茅臺1935、二十億級茅臺王子酒（醬香經(jīng)典）、茅臺王子酒（金王子）、和十億級漢醬酒、茅臺迎賓酒（紫）五大單品。品牌端，2022年助力升級第三代茅臺酒專賣店1363家，持續(xù)推進茅臺文化體驗館、醬香酒體驗中心、系列酒主題終端建設(shè)，即將上線的巽風數(shù)字世界將進一步強化品牌的文化傳播，鏈接潛在的年輕消費群體。公司立足長遠，規(guī)劃清晰，定力十足，在“五合營銷法”和“23253”市場戰(zhàn)略的指導下有望實現(xiàn)長期穩(wěn)定高質(zhì)量發(fā)展。
▍宏觀經(jīng)濟底部清晰，2023年穩(wěn)健增長具備高確定性。當前散茅/箱茅批價在2700/2900元左右震蕩，我們判斷短期局部地區(qū)疫情形勢嚴峻雖致批價承壓但仍具備強支撐。疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化疊加地產(chǎn)托底、擴內(nèi)需政策頻出，宏觀經(jīng)濟底部清晰，向好趨勢逐漸明朗。展望2023年，我們判斷茅臺酒超2000噸的增量釋放、直銷占比提升及茅臺1935的穩(wěn)健投放有望助力公司收入、凈利潤實現(xiàn)15%左右的增長。產(chǎn)能方面，2022年公司生產(chǎn)茅臺酒基酒5.68萬噸左右，維持相對穩(wěn)定，生產(chǎn)系列酒基酒3.50萬噸，同比約+24%，為系列酒的放量奠定基礎(chǔ)，長期來看，隨著茅臺酒“十四五”技改建設(shè)項目落地，預(yù)計新增茅臺酒實際產(chǎn)能約1.98萬噸/年，儲酒能力約8.47萬噸，創(chuàng)造了長期業(yè)績增量空間。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預(yù)期；局部疫情反復超預(yù)期；食品安全問題；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期；公司產(chǎn)品提價不及預(yù)期；新品銷量或營銷效果不及預(yù)期。
▍投資建議：公司預(yù)計2022年營收/凈利潤分別+16%/+19%，超額完成年度目標。我們上調(diào)公司2022-24年收入預(yù)測至1,272億/1,459億/1,662億元（原預(yù)測：1,271億/1,429億/1,612億元），同比+16.2%/+14.7%/+13.9%；上調(diào)歸屬凈利潤預(yù)測至626億/727億/833億元（原預(yù)測：622億/703億/796億元），同比+19.4%/+16.0%/+14.6%，對應(yīng)2022-24年EPS為49.87/57.84/66.29元?？春霉驹谏詈衿放谱o城河下的短期業(yè)績高確定性及中
|
|
