>> 東莞證券-貴州茅臺(600519)2022年年報點評：Q4業(yè)績彰顯韌性，全年順利收官-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 424KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃冬祎 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1275.54億元，同比增長16.53%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤627.16億元，同比增長19.55%。
點評：
公司Q4業(yè)績彰顯韌性，全年順利收官。公司2022年營業(yè)總收入同比增長16.53%，全年目標順利達成，穩(wěn)健收官。單季度看，四季度國內疫情反復，宴請等消費場景受到沖擊，白酒終端消費疲軟。但公司憑借其強大的品牌影響力，受疫情影響相對有限，疊加i茅臺電商渠道的順利推進，公司Q4業(yè)績彰顯韌性。2022Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入377.68億元，同比增長16.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤183.17億元，同比增長20.55%。此外，公司提出23年經營目標為營業(yè)總收入同比增長15%左右。23年春節(jié)期間，茅臺動銷良好，庫存良性。隨著消費場景逐步復蘇回暖，預計公司全年目標有望穩(wěn)步推進。
系列酒彈性釋放，直銷渠道增速亮眼。分品類看，公司茅臺酒2022年實現(xiàn)營業(yè)收入1078.34億元，同比增長15.37%，噸價同比增長10.4%。在夯實茅臺酒的同時，公司持續(xù)加大系列酒布局，優(yōu)化系列酒結構。其中，公司系列酒中的茅臺1935在22年表現(xiàn)亮眼。根據(jù)產品價格，茅臺1935的噸價約為2021年公司系列酒平均噸價的4倍，帶動公司系列酒業(yè)績實現(xiàn)彈性增長。2022年，公司系列酒實現(xiàn)營業(yè)收入159.39億元，同比增長26.55%，噸價同比增長26.1%。分渠道看，公司持續(xù)進行渠道改革，優(yōu)化經銷商結構，大力發(fā)展直營渠道。i茅臺上線后，進一步增厚了公司直銷渠道業(yè)績，直營收入實現(xiàn)快速增長。2022年，公司批發(fā)代理與直銷分別實現(xiàn)營業(yè)收入743.94億元與493.79億元，同比分別下降9.31%與增長105.49%。
公司22年盈利能力穩(wěn)步提升。受直營渠道占比提高、系列酒結構優(yōu)化等因素影響，公司22年盈利能力穩(wěn)步提升。2022年，公司毛利率為91.87%，同比增加0.33個百分點。費用方面，22年公司的銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為2.59%/7.07%/-1.09%，同比分別增加0.09/增加0.65/下降0.24個百分點。結合毛利率與費用率的情況，公司22年凈利率為52.68%，同比增加0.21個百分點。
維持買入評級。預計公司2023/2024年每股收益分別為58.37元和67.54元，對應PE估值分別為31倍和27倍。作為白酒行業(yè)龍頭，公司確定性高，彰顯龍頭韌性。同時，公司茅臺酒與系列酒雙輪驅動的策略明確，渠道結構持續(xù)優(yōu)化，i茅臺有望增厚公司業(yè)績。伴隨著產能釋放，公司量價有進一步提升的空間。維持對公司的“買入”評級。
風險提示。產品升級不及預期，i茅臺運營不及預期，直銷渠道擴張不及預期，產能釋放不及預期，宏觀經濟影響等。
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