>> 中信建投-貴州茅臺(tái)(600519)逆勢(shì)加速凸顯龍頭價(jià)值，23年目標(biāo)積極茅臺(tái)加速可期-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
安雅澤,張立 |
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核心觀點(diǎn)
22年茅臺(tái)逆勢(shì)加速表現(xiàn)出龍頭的成長(zhǎng)韌性，23年公司提出營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)15%左右的積極經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，我們認(rèn)為隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求回暖，茅臺(tái)有望進(jìn)一步釋放產(chǎn)品、渠道市場(chǎng)化改革紅利，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，凸顯其作為行業(yè)龍頭的引領(lǐng)地位和長(zhǎng)期價(jià)值。
事件
公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。
公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1241.00億元，同比增長(zhǎng)16.87%，歸母凈利潤(rùn)627.16億元，同比增長(zhǎng)19.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)627.92億元，同比增長(zhǎng)19.42%；其中單4季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入377.68億元，同比增長(zhǎng)16.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)183.17億元，同比增長(zhǎng)20.55%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)183.99億元，同比增長(zhǎng)20.85%。
簡(jiǎn)評(píng)
渠道改革成效顯著，22年茅臺(tái)逆勢(shì)加速超額完成年初經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1241.00億元，同比增長(zhǎng)16.87%，其中酒類(lèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收1237.72億元，同比增長(zhǎng)16.70%。單Q4來(lái)看，酒類(lèi)營(yíng)收368.32億元，同比增長(zhǎng)16.83%，其中茅臺(tái)酒貢獻(xiàn)營(yíng)收334.34億元，同比增長(zhǎng)17.42%，系列酒貢獻(xiàn)營(yíng)收33.98億元，同比增長(zhǎng)11.24%，四季度進(jìn)入白酒消費(fèi)旺季，隨需求修復(fù)茅臺(tái)酒放量帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)環(huán)比加速增長(zhǎng)。
分產(chǎn)品來(lái)看，22年全年茅臺(tái)酒貢獻(xiàn)營(yíng)收1078.34億元，同比增長(zhǎng)15.37%，系列酒貢獻(xiàn)營(yíng)收159.39億元，同比增長(zhǎng)26.55%，22年茅臺(tái)酒持續(xù)深化渠道改革逆勢(shì)加速，系列酒延續(xù)21年以來(lái)的較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，茅臺(tái)酒系列酒齊發(fā)力推動(dòng)22年公司酒類(lèi)業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，22年茅臺(tái)酒方面渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的噸價(jià)提升是茅臺(tái)酒加速主要驅(qū)動(dòng)力，全年來(lái)看茅臺(tái)酒銷(xiāo)量增長(zhǎng)4.52%至3.79萬(wàn)噸，噸價(jià)提升10.38%至284.51萬(wàn)元/噸；系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，噸價(jià)大幅提升帶動(dòng)營(yíng)收高增長(zhǎng)，全年來(lái)看系列酒銷(xiāo)量小幅提升0.32%至3.03萬(wàn)噸，噸價(jià)大幅提升26.14%至52.65萬(wàn)元/噸，預(yù)計(jì)系列酒噸價(jià)的大幅提升主要與茅臺(tái)1935成功放量帶動(dòng)系列酒結(jié)構(gòu)升級(jí)有關(guān)
分渠道來(lái)看，22年公司持續(xù)推進(jìn)渠道市場(chǎng)化改革，渠道結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化。22年全年批發(fā)代理渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收743.94億元，同比降低9.31%；直銷(xiāo)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收493.79億元，同比大幅增長(zhǎng)105.49%，22年直銷(xiāo)占比大幅提升17.24pct至39.89%，直銷(xiāo)占比加速提升預(yù)計(jì)與i茅臺(tái)平臺(tái)的成功推出有關(guān)，2022年i茅臺(tái)貢獻(xiàn)營(yíng)收118.83億元，占酒類(lèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收9.60%。單Q4來(lái)看，直銷(xiāo)渠道占比達(dá)到47.51%，同比提升17.87pct，四季度直銷(xiāo)占比的大幅提升預(yù)計(jì)主要與旺季直銷(xiāo)渠道茅臺(tái)酒的放量有關(guān)。
產(chǎn)品+渠道改革齊發(fā)力，公司盈利能力穩(wěn)步提升。22年公司毛利率同比提升0.29pct至92.09%，銷(xiāo)售費(fèi)用率微增0.08pct至2.59%，管理費(fèi)用率下降0.65pct至7.07%，毛利率提升疊加管理費(fèi)用率下降推動(dòng)公司歸母凈利率提升1.24pct至49.17%，公司盈利能力進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)公司毛利率提升主要與系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及茅臺(tái)酒直銷(xiāo)渠道占比提升有關(guān)，22年全年系列酒結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)系列酒毛利率提升3.53pct至77.22%。2022年公司新增1家經(jīng)銷(xiāo)商，減少5家經(jīng)銷(xiāo)商，公司渠道網(wǎng)絡(luò)體系不斷優(yōu)化，推動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。單Q4季度公司歸母凈利率提升1.62pct至48.50%，預(yù)計(jì)主要系四季度公司加快直銷(xiāo)渠道茅臺(tái)酒放量。
23年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)積極，市場(chǎng)化改革持續(xù)縱深，茅臺(tái)加速可期。
23年公司提出兩大經(jīng)營(yíng)目標(biāo)分別是，營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)15%左右，基本建設(shè)投資71.09億元，23年隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求回暖，茅臺(tái)高質(zhì)量增長(zhǎng)可期。23年行業(yè)景氣回升之下公司市場(chǎng)化改革紅利有望持續(xù)釋放，推動(dòng)茅臺(tái)高質(zhì)量增長(zhǎng)。價(jià)格體系方面，直銷(xiāo)渠道占比提升有望進(jìn)一步拉動(dòng)均噸價(jià)的提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司持續(xù)優(yōu)化茅臺(tái)酒和系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，茅臺(tái)酒預(yù)計(jì)持續(xù)推動(dòng)更高毛利的非標(biāo)酒占比帶動(dòng)茅臺(tái)酒均噸價(jià)提升，系列酒茅臺(tái)1935有望進(jìn)一步放量推動(dòng)系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。產(chǎn)能方面，22年12月公司決定建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到2027年前后茅臺(tái)酒產(chǎn)能有望突破7.6萬(wàn)噸，為公司長(zhǎng)線(xiàn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。渠道方面，公司一方面推動(dòng)三代直營(yíng)店的建設(shè)，另一方面繼非標(biāo)轉(zhuǎn)直營(yíng)之后，22年5月份公司正式上線(xiàn)新電商平臺(tái)“i茅臺(tái)”對(duì)公司渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻(xiàn)突出，i茅臺(tái)平臺(tái)的成功運(yùn)營(yíng)釋放了茅臺(tái)渠道和營(yíng)銷(xiāo)改革的積極信號(hào)，未來(lái)市場(chǎng)化改革的持續(xù)推進(jìn)有望帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-25年實(shí)現(xiàn)收入1467.35、1683.94、1929.36億元，同比+15.04%、14.76%、14.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)739.59、863.97、1006.70億元，同比+17.93%、16.82%、16.52%；對(duì)應(yīng)EPS分別為58.88、68.78、80.14元；對(duì)應(yīng)2023~2025年動(dòng)態(tài)PE（2023年3月30日收盤(pán)價(jià)）分別為30.6、26.2、22.5X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所降速，國(guó)民收入增長(zhǎng)亦受到影響，未來(lái)中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，23年是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇年，但企業(yè)的現(xiàn)金流的改善節(jié)奏可能慢于預(yù)期，公司產(chǎn)品在高端商務(wù)用酒消費(fèi)場(chǎng)景的需求復(fù)蘇節(jié)奏可能不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)食品安全問(wèn)題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然
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