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2023年03月30日，貴州茅臺(tái)發(fā)布2022年年報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌四季度穩(wěn)增長(zhǎng)，2022年圓滿收官
　　2022年總營(yíng)收1275.54億元（同增17%），歸母凈利潤(rùn)627.16億元（同增20%）。其中2022Q4總營(yíng)收377.68億元（同增17%），歸母凈利潤(rùn)183.17億元（同增21%），四季度增速穩(wěn)步提升，2022年順利收官。2022年毛利率91.87%（+0.3pct），受益于茅臺(tái)酒與系列酒噸價(jià)同步提升。2022年凈利率52.68% （ +0.2pct ），銷售費(fèi)用率2.59%（+0.1pct），系醬香系列酒廣告及市場(chǎng)拓展力度增加，管理費(fèi)用率7.07%（-0.1pct）。其中2022Q4凈利率為51.60%（+0.4pct），銷售費(fèi)用率2.36%（-0.2pct），管理費(fèi)用率9.12%（-0.3pct）。2022年合同負(fù)債154.72億元（同增22%），公司后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力仍充足，銷售回款1406.92億元（同增18%），經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流366.99億元（同減42.68%），系公司劃轉(zhuǎn)貴州習(xí)酒股權(quán)致吸收存款減少且財(cái)務(wù)子公司存入同業(yè)定期存款增加所致。
　　▌直銷渠道不斷發(fā)力，i茅臺(tái)持續(xù)貢獻(xiàn)增量
　　分產(chǎn)品看，2022年酒類營(yíng)收1237.72億元（同增17%），毛利率92.00%（-0.4pct）。其中茅臺(tái)酒營(yíng)收1078.34億元（同增15%），占比87%，毛利率94.19%；系列酒營(yíng)收159.39億元（同增27%），占比13%，毛利率77.22%。在茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，系列酒著力打造五大單品，2023年目標(biāo)200億元。分渠道看，2022年批發(fā)代理營(yíng)收743.94億元（同減9%），占比60%；直銷營(yíng)收493.79億元（同增105%），占比40%（+17pct）。直銷占比持續(xù)提升，2022年“i茅臺(tái)”線上銷售平臺(tái)不斷發(fā)力，營(yíng)收118.82億元，毛利率95.46%，注冊(cè)用戶超3000萬。量?jī)r(jià)拆分來看，2022年茅臺(tái)酒銷量3.79萬噸（同增5%），對(duì)應(yīng)噸價(jià)284.51萬元/噸（同增10%）；系列酒銷量3.03萬噸（同增0.3%），對(duì)應(yīng)噸價(jià)52.65萬元/噸（同增29%）。公司2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為：1）營(yíng)業(yè)總收入同期增長(zhǎng)15%左右，2）基本建設(shè)投資71.09億元。在深入落實(shí)“五合營(yíng)銷法”、堅(jiān)持開展“23252戰(zhàn)略”的基礎(chǔ)上，公司全年目標(biāo)達(dá)成可期。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為58.26/67.65/77.75元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31/27/23倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、直營(yíng)增長(zhǎng)不及預(yù)期、改革進(jìn)程不及預(yù)期、批價(jià)快速上行等。