久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項：
　　年報略超前期預(yù)告。公司發(fā)布2022年年報，22年實現(xiàn)營業(yè)總收入1275.5億元，同增16.5%，歸母凈利潤627.2億元，同增19.6%，測算單Q4實現(xiàn)總營收377.7億元，同增16.5%，歸母凈利潤183.2億元，同增20.6%。Q4經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額272.9億元，同增0.1%，銷售回款446.6億元，同增12.0%。公司擬10股派259.1元，總計分配利潤325.5億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的51.9%。
　　評論：
　　直銷占比大幅拉升，i茅臺貢獻(xiàn)重要增量。全年營收/利潤增速16.5%/19.6%，略高于業(yè)績預(yù)告，其中直營占比大幅提升17.2pcts至39.9%，i茅臺收入118.8億元，貢獻(xiàn)22年營收增量180.9億的65.7%。分產(chǎn)品看，茅臺酒增速15.4%，測算量價分別貢獻(xiàn)4.5%/10.4%，非標(biāo)及直營占比提升拉升噸價。單Q4茅臺酒同增17.4%，系年底投放量增加所致。系列酒全年增速26.6%（量價分別貢獻(xiàn)0.3%/26.1%），茅臺1935貢獻(xiàn)核心增量、替代部分低線系列酒，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅改善，Q4略降速主要系茅臺1935提前完成任務(wù)、年底控量所致。
　　營業(yè)稅金率擾動減弱，凈利率小幅微升。公司全年盈利水平持平微增，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同降42.7%，主要系習(xí)酒剝離后，部分存款提出財務(wù)公司疊加集團(tuán)定期存款增加所致，合同負(fù)債環(huán)比Q3增長36.4億元，經(jīng)營穩(wěn)健。單Q4毛利率下降0.5pct至91.8%，營業(yè)稅率降低1.8pcts至13.1%，主要系前期母公司發(fā)貨前置、Q4回歸正常節(jié)奏所致，銷售費用率/管理費用率分別同降0.2/0.3pct，凈利率提升0.4pct至51.6%。
　　明確23年15%左右增長目標(biāo)，強大確定性彰顯。公司明確23年總營收15%左右增長目標(biāo)，以歷年經(jīng)驗看，15%可理解為增長下限，堅定市場信心，向十四五目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。23年增長動力主要來自于幾方面：第一，茅臺酒可供銷量增長，預(yù)計銷量增長在5%以上，第二，i茅臺平臺持續(xù)占比提升，其中包括二十四節(jié)氣等非標(biāo)新品貢獻(xiàn)，第三，23年新增計劃單列市及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份自營店開設(shè)，包括青島、蘇州、寧波、廈門、成都等新自營店，貢獻(xiàn)自營比例，此外，系列酒圍繞茅臺1935、茅臺王子酒醬香經(jīng)典、金王子、漢醬酒和紫迎賓等大單品，目標(biāo)200億收入，對應(yīng)增長25%。
　　治理全面改善，奔赴世界一流。公司當(dāng)前管理層務(wù)實進(jìn)取只爭朝夕，現(xiàn)代化、市場化、國際化步伐加快。公司自上而下驅(qū)動治理全面改善，管理層更加主動積極，提升ESG評級，加大現(xiàn)金分紅力度及增持，積極奔赴一線走訪各方、推進(jìn)國際化進(jìn)程，現(xiàn)代化治理已邁出重要一步。經(jīng)營端，i茅臺、巽風(fēng)系統(tǒng)等市場化改革措施持續(xù)落地，產(chǎn)品布局從超級單品拓展向航母艦隊演變，最大限度滿足購酒需求，加速從傳統(tǒng)生產(chǎn)型企業(yè)向現(xiàn)代化企業(yè)蛻變。
　　投資建議：加速邁向世界一流，維持目標(biāo)價2600元及“強推”評級。22年報表高質(zhì)兌現(xiàn)、各項改革措施切實落地，再次彰顯公司強大確定性。當(dāng)前公司治理全面改善，經(jīng)營底牌充足，現(xiàn)代化治理更進(jìn)一步，向上勢能明確，確定性與稀缺性延續(xù)。我們維持23-25年EPS預(yù)測為58.91/68.60/79.87元，維持目標(biāo)價2600元，維持“強推”評級。
　　風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期、部分改革措施不及預(yù)期、批價下行。