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核心觀點：
　　收入利潤略超此前預告，現(xiàn)金流情況良好。公司發(fā)布22年年報，22年實現(xiàn)營業(yè)總收入1275.54億元，同比增長16.53%；歸母凈利潤627.16億元，同比增長19.55%。22Q4營收377.68億元，同比增長16.53%；歸母凈利潤183.17億元，同比增長20.55%。公司收入利潤略超此前生產(chǎn)經(jīng)營公告數(shù)字。22年茅臺酒收入1078.34億元，同比增長15.37%，銷量3.79萬噸，同比增長4.52%；噸價284.51萬元，同比增長10.38%。系列酒收入159.39億元，同比增長26.55%，銷量3.03萬噸，同比增長0.32%；噸價52.65萬元，同比增長26.14%。22年公司預收款及現(xiàn)金流情況良好：22年末合同負債余額為154.72元，同比增長21.65%，22年銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金同比增長17.91%，快于收入增速。
　　23年公司改革紅利持續(xù)釋放，全年經(jīng)營目標有望順利達成。根據(jù)22年年報，23年公司經(jīng)營目標為營業(yè)總收入較上年度增長15%左右。22年公司推進渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改革，i茅臺和三代專賣店的建設表明改革已經(jīng)取得一定成效。我們認為23年茅臺改革紅利將持續(xù)釋放，目前巽風數(shù)字世界的推出、新品24節(jié)氣酒的發(fā)布，使茅臺的渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品矩陣更加豐富。預計23年茅臺酒增量仍將集中于直營渠道和非標產(chǎn)品，從而推動茅臺酒實現(xiàn)量價齊升，系列酒也有望在茅臺1935帶動下維持快速增長態(tài)勢。整體來看，我們認為公司全年經(jīng)營目標有望順利達成。
　　盈利預測與投資建議。預計23-25年公司營業(yè)總收入分別為1484.31/1712.48/1972.55億元，同比增長16.37%/15.37%/15.19%；歸母凈利潤分別為741.49/864.98/1004.18億元，同比增長18.23%/16.65%/16.09%，按最新收盤價對應PE為30/26/23倍，給予23年40倍PE估值，合理價值為2361.05元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。宏觀經(jīng)濟不達預期；批價波動超出預期；食品安全風險。