>> 東方證券-貴州茅臺(600519)直銷渠道快速發(fā)展，白酒龍頭穩(wěn)步前進(jìn)-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 344KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)收入1275.5億元（yoy+16.5%）；實現(xiàn)歸母凈利潤627.2億元（yoy+19.6%）。22Q4，公司實現(xiàn)收入377.7億元（yoy+16.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤183.2億元（yoy+20.6%），基本與業(yè)績預(yù)告一致。
茅臺酒量價齊升，系列酒量平價升，直銷快速發(fā)展。22年茅臺酒實現(xiàn)收入1078.3億(yoy+15.4%)，銷量37901噸(yoy+4.5%)，噸價285萬元/噸(yoy+10.4%)，量價齊升，預(yù)計主要受益于直營銷售及非標(biāo)產(chǎn)品占比提升；系列酒收入159.4億元(yoy+26.5%)，銷量30275噸(yoy+0.3%)，噸價53萬元/噸(yoy+26.1%)，量平價升，茅臺1935放量增長對于噸價提升有重要提升作用。22年公司直銷渠道收入493.8億元(yoy+105.5%)，占比提升17.2pct至39.9%，直銷渠道快速發(fā)展；i茅臺收入118.8億元，占公司營收比重達(dá)到9.6%。截至22年末，公司擁有經(jīng)銷商2189家，環(huán)比22Q3末增加1家，經(jīng)銷體系穩(wěn)定；合同負(fù)債余額154.7億元，環(huán)比增長30.7%，同比增長21.6%，保持增長趨勢。
毛利率小幅提升，盈利水平穩(wěn)中有升。22年，公司毛利率91.9%(yoy+0.3pct)；銷售費用率為2.7%(yoy+0.1pct)，管理費用率為7.3%(yoy-0.7pct)，費用率整體有所下降；營業(yè)稅金及附加占收入比重為14.9%(yoy+0.5pct)。綜合，22年公司銷售凈利率為52.7%(yoy+0.2pct)，穩(wěn)中有升。
茅臺1935有望貢獻(xiàn)重要增量，公司23年經(jīng)營目標(biāo)預(yù)計順利完成。截至22年末，i茅臺注冊用戶超3000萬，推動直銷渠道快速發(fā)展；公司對經(jīng)銷商在i茅臺平臺上增量部分設(shè)置合理利潤率，有助于i茅臺的推廣。戰(zhàn)略單品茅臺1935在22年增速較快，有望貢獻(xiàn)重要增量。公司在年報提出2023年經(jīng)營目標(biāo)是營業(yè)總收入較上年度增長15%左右，以及基本建設(shè)投資71.09億元。在國內(nèi)疫情放開，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的背景下，高端酒下游消費需求上升，預(yù)計公司全年經(jīng)營目標(biāo)有望順利完成。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)22年基數(shù)，對23-24年上調(diào)收入，略下調(diào)毛利率，略上調(diào)費用率。我們預(yù)測公司23-25年每股收益分別為58.11、67.57、77.93元（原預(yù)測23-24年為57.34、66.00元）。我們維持上次報告40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價2324.40元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
消費復(fù)蘇不及預(yù)期、茅臺1935增量不及預(yù)期、品牌力降低、環(huán)境惡化風(fēng)險。
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