>> 華西證券-貴州茅臺(600519)22年順利收官，預(yù)計中長期目標(biāo)穩(wěn)健增長-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司發(fā)布年報，2022年營業(yè)總收入1275.5億元，同比+16.5%，歸母凈利潤627.2億元，同比+19.6%；22Q4營業(yè)總收入377.7億元，同比+16.5%，歸母凈利潤183.2億元，同比+20.6%。業(yè)績略超前期業(yè)績預(yù)告。
分析判斷:
直銷翻倍增長，茅臺酒量價穩(wěn)定上升
分產(chǎn)品來看，22年茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)收入1078.3/149.4億元，分別同比+15.4%/+26.5%；其中，茅臺酒量價分別貢獻(xiàn)+4.5%/+10.4%，系列酒量價分別貢獻(xiàn)+0.3%/+26.1%。分渠道來看，22年批發(fā)代理/直銷分別實現(xiàn)收入743.9/493.8億元，分別同比-9.3%/+105.5%，直營占比39.9%（同比+17.2pct），i茅臺收入118.8億元（占比9.6%）；22Q4批發(fā)代理/直銷分別實現(xiàn)收入193.3/175.0億元，分別同比-12.8%/+87.2%。我們認(rèn)為茅臺酒噸價提升主因1）生肖、精品、年份等超高端價位產(chǎn)品放量；2）直營占比大幅提高。我們預(yù)計系列酒噸價提升主因茅臺1935全年放量拉動，預(yù)計其他系列酒全年收入下滑。線下專賣店和i茅臺構(gòu)筑線上線下完備的直營渠道體系，預(yù)計23年超高端價格帶產(chǎn)品有望持續(xù)放量，直營收入占比維持高速增長。
毛利率和費用率基本穩(wěn)定，現(xiàn)金流凈額減少主因客戶存款減少及稅費支出增加
22年毛利率92.1%，同比+0.3pct；其中茅臺酒/系列酒毛利率分別94.2%/77.2%，分別同比+0.2/+3.5pct，直營占比提升拉動整體毛利略有增長。22FY/22Q4稅金及附加占收入比分別14.5%/12.9%，分別同比1.6/+0.5pct，預(yù)計主因稅金繳納節(jié)奏差異，全年占比維持穩(wěn)定。22FY銷售費用率/管理費用率分別同比+0.1/-0.7pct，22Q4銷售費用率/管理費用率分別同比-0.2/-0.2pct，基本維持穩(wěn)定。所得稅有所增加預(yù)計主因利潤總額同比+17.7%。22FY/22Q4凈利率分別同比+0.3/+0.7pct，達(dá)到51.3%/50.5%。
22年末公司合同負(fù)債環(huán)比+36.3億元，22FY銷售收現(xiàn)同比+17.9%，與營業(yè)總收入增速基本一致。22FY經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比-42.7%，主因1）客戶存款和同業(yè)存放款項凈增加額減少，2）各項稅費支出增加。
23年錨定收入增速15%左右，預(yù)計中長期目標(biāo)穩(wěn)健增長
根據(jù)年報，公司錨定23年收入增速15%左右的全年目標(biāo)，結(jié)合近幾年公司財務(wù)數(shù)據(jù)情況，我們預(yù)計公司中長期目標(biāo)將會維持穩(wěn)健增長。收入上，22年茅臺酒銷量3.8萬噸占18年產(chǎn)量5.0萬噸的76%，根據(jù)前3年產(chǎn)銷比加權(quán)算術(shù)平均值81%計算23年茅臺酒銷量有望同比+6.7%，預(yù)計茅臺1935等系列酒持續(xù)放量維持22年增速；價格方面有望通過直營渠道占比提升、24節(jié)氣非標(biāo)新產(chǎn)品等貢獻(xiàn)。利潤上，我們認(rèn)為直營占比和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均在升級路徑中，結(jié)合茅臺多樣化營銷手段和更完備的數(shù)字化系統(tǒng)支持，有望持續(xù)進行品牌露出和消費者教育，產(chǎn)生新的利潤增長點。
投資建議
根據(jù)公司年報調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計23-24年營業(yè)總收入由1458.1/1648.3億元上調(diào)至1476.4/1705.1億元分別同比+15.7%/+15.5%，新增25年營業(yè)收入1963.7億元，同比+15.2%；22-24年歸母凈利利潤由706.4/803.3億元上調(diào)至728.2/843.4億元，分別同比+16.1%/+15.8%，新增25年歸母凈利潤976.3億元，同比+15.8%；22-24年EPS由56.23/63.95元上調(diào)至57.96/67.14元，新增25年EPS 77.72元，2023年3月30日收盤價1800元對應(yīng)估值分別為31/27/23倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
?、僖咔榉磸?fù)影響產(chǎn)品動銷；②行業(yè)需求減弱；③食品安全問題等。
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