>> 中銀證券-貴州茅臺(600519)公司業(yè)績維持較快增速，渠道改革成效顯著-230401
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大小： |
1105KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
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此報告為加密報告 |
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貴州茅臺公布22年報。2022年實現(xiàn)營收1241億元，同比增長16.9%，歸母凈利627億元，同比增長19.6%，每股收益49.93元。2022年公司擬10股派發(fā)現(xiàn)金259.11元（含稅）。4Q22營收和歸母凈利分別為369億元和183億元，營收同比增17.1%，歸母凈利增20.6%。2022年公司圓滿收官，茅臺酒量價齊升，渠道改革成效顯著，維持“買入”評級。
支撐評級的要點
2022年圓滿收官，4Q22業(yè)績環(huán)比提速，合同負債維持高位水平。2022年公司營收及歸母凈利增速分別為16.9%、19.6%，其中4Q22營收369.4億元，同比增17.1%，歸母凈利183.2億元，同比增20.6%，業(yè)績環(huán)比3Q22明顯提速。4Q22公司凈利率同比提升1.4pct至49.6%，營業(yè)稅金及附加比率13.1%，同比減少1.8pct，毛利率91.8%，同比減少0.5pct，期間費用率基本持平。2022年公司合同負債154.7億元，環(huán)比1-3Q22增加36.7億元，維持高位水平。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額367.0億元，同比降42.7%，主要由于控股子公司貴州茅臺集團財務(wù)公司的存款變化。
2022年茅臺酒量價齊升，系列酒收入貢獻主要來自噸價提升及結(jié)構(gòu)優(yōu)化。（1）產(chǎn)品端來看，茅臺酒22年營收1078.3億元，同比增長15.4%，系列酒營收159.4億元，同比增26.6%。量價拆分來看，茅臺酒銷量3.79萬噸，同比增4.5%，噸價284.5萬元/噸，同比增10.4%。我們判斷，茅臺酒噸價提升主要系2022年1月非標(biāo)茅臺提價及收入占比提升所致。系列酒銷量3.03萬噸，同比基本持平（+0.3%）噸價52.6萬元/噸，同比增26.1%，系列酒收入貢獻主要來自噸價提升，銷量增幅較小，預(yù)計茅臺1935帶動系列酒整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，結(jié)合渠道占比情況，我們推算茅臺1935全年營收貢獻為45億元+。（2）生產(chǎn)端來看，2022年茅臺基酒5.68萬噸，同比增0.6%，系列酒基酒3.51萬噸，同比增24.2%，茅臺產(chǎn)能短期已無后顧之憂，系列酒產(chǎn)能實現(xiàn)突破，未來有望實現(xiàn)量價齊升。
渠道改革成效顯著，直營渠道大放異彩。（1）直營渠道，2022年公司直銷收入493.8億元，同比增105.5%，收入占比39.9%,同比2021年上升17.2pct。公司2018年以來加大與商超及垂直電商業(yè)務(wù)、增加直營店配額，2022年3月份推出i茅臺數(shù)字營銷平臺，根據(jù)公司年報披露，2022年i茅臺實現(xiàn)營收118.8億元，截止2022年末注冊用戶超過3000萬。公司直營體系不斷優(yōu)化，帶動噸價提升，2019至2022年，直營渠道噸價CAGR為17.3%。（2）傳統(tǒng)渠道，2022年公司傳統(tǒng)渠道營收743.9億元，同比降9.3%。2022年國內(nèi)經(jīng)銷商減少5家至2084家，國外經(jīng)銷商增加1家至105家。預(yù)計未來傳統(tǒng)渠道占比將繼續(xù)下降。
估值
2023年公司規(guī)劃營業(yè)總收入同比增長15%，完成基建投資71.09億元。在產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的背景下，預(yù)計公司可超額完成全年規(guī)劃。我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS分別為58.7、68.5、79.3元，同比增17.6%、16.6%、15.8%，維持“買入”評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
渠道庫存超預(yù)期。經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。
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