>> 中泰證券-貴州茅臺(600519)全年業(yè)績符合預(yù)期，看好全年量價齊升-230330
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長天 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1275.54億元（+16.53%），歸母凈利潤627.16億元（+19.55%），扣非凈利潤627.92億元（+19.42%）；單四季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入377.68億元（+16.53%）；歸母凈利潤183.17億元（+20.55%），扣非凈利潤183.99億元（+20.85%）。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動噸價確定性提升。分產(chǎn)品來看，茅臺酒營業(yè)收入1078.34億元左右，同比增長15.37%，系列酒營業(yè)收入159.39億元，同比增長26.55%，其中1935產(chǎn)品收入超過50億元，以成為千元價格帶大單品；其中Q4茅臺酒收入334.34億元左右，同比增長17.42%，環(huán)比Q3提速明顯，我們預(yù)計飛天茅臺投放穩(wěn)定增長，非標系列投放量持續(xù)增長；系列酒收入33.98億元，同比增長11.24%，我們預(yù)計主要系四季度茅臺1935控貨，傳統(tǒng)渠道1935投放減少，i茅臺投放趨勢與Q3接近；從噸價的角度來看，2022年公司系列酒實現(xiàn)銷量3.03萬噸，銷售均價41.74萬元/噸，同比提升26.14%，主要系1935產(chǎn)品占比提升所致，茅臺酒實現(xiàn)銷量3.79萬噸，銷售均價284.5萬元/噸，同比增長10.38%；展望23年全年來看，我們看好飛天實現(xiàn)穩(wěn)定增長，1935產(chǎn)品放量后成為百億大單品，看好系列酒繼續(xù)保持25%以上增長；同時非標系列放量帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級，從而帶來噸價確定性提升，我們預(yù)計今年噸價將實現(xiàn)高個位數(shù)以上增長，銷量低個位數(shù)增長。
現(xiàn)金流持續(xù)向好，全年增長質(zhì)量較高。根據(jù)公司公告，2022年營業(yè)收入+△合同負債為1303.07億元(同比+19.7%)，其中2022Q4營業(yè)收入+△合同負債為414.03億元（+15.03%）。從銷售收現(xiàn)的角度來看，22Q4銷售收現(xiàn)446.64億元，同比增加11.97%，整體現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，增長質(zhì)量較高。
規(guī)模效應(yīng)帶動盈利水平持續(xù)提升。從費用率的角度來看，2022年公司凈利率提升1.24pct至49.17%。其中毛利率+0.29pct至92.09%，銷售費用率同比提升0.08pct，主要系醬香系列酒廣告及市場拓展費增加，營業(yè)稅金及附加的占比14.5%同比提升0.52pct；2022Q4凈利率提升1.62pct至48.5%。其中毛利率-0.54pct至92.03%，銷售費用率同比下降0.15pct，營業(yè)稅金及附加的占比同比下降1.64pct；整體來看公司費用率水平同比有所下行，我們認為主要系規(guī)模效應(yīng)帶動公司盈利水平持續(xù)提升。
自上而下看好全年量價齊升。從宏觀環(huán)境來看，政策明確恢復(fù)和擴大消費的優(yōu)先前置，2023年作為消費提振年，各地白酒商務(wù)消費場景重啟，行業(yè)整體景氣度持續(xù)向上；從動銷角度來看，春節(jié)期間茅臺動銷表現(xiàn)較好，終端動銷加速，節(jié)后以茅臺為首的高端酒消費依舊保持平穩(wěn)；從批價走勢來看，節(jié)后整體飛天價格走勢保持平穩(wěn)，主要系公司控制發(fā)貨節(jié)奏，終端庫存始終保持較低水平。
盈利預(yù)測及投資建議：短期來看，23年作為十四五承上啟下關(guān)鍵之年，公司將以“雙翻倍、雙鞏固、雙打造”作為戰(zhàn)略目標，同時隨著公司在產(chǎn)品、金融創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)力，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升+直銷占比增加+1935文件投入的邏輯下，全年穩(wěn)增長確定性較強，看好全年15%增長目標超額完成，系列酒力爭突破200億；中長期來看，茅臺十四五技改項目建成后預(yù)計將新增實際產(chǎn)能1.98萬噸/年，為公司長期增長奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)；考慮到公司在產(chǎn)品、金融創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)增長可期，確定性增長稀缺的當下，茅臺有望給更高的估值，重申“買入”。根據(jù)公司年報，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為1483/1722/1971億元，同比增長16%/16%/15%；凈利潤分別為747/876/1011億元，同比增長19%/17%/15%，對應(yīng)EPS分別為59.44/69.76/80.51元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為30/26/22倍。重點推薦。
風險提示：高端酒動銷不及預(yù)期、疫情持續(xù)擴散帶來全球經(jīng)濟下行風險、政策風險。
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