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事件
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1275.54億元，同比+16.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)627.16億元，同比+19.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)627.92億元，同比+19.42%。此前公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況公告顯示，2022年公司預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)增速+16.20%/+19.33%，實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)
　　公司逆勢(shì)向上，業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高。2022年公司逆勢(shì)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)及品牌均取得優(yōu)異成績(jī)。在2022年度凱度BrandZ最具價(jià)值中國(guó)品牌排行榜，茅臺(tái)以1084.9億美元品牌價(jià)值位列榜單第三，酒類(lèi)品牌第一。分產(chǎn)品看，2022年公司茅臺(tái)酒/系列酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1078.34/159.39億元，同比分別+15.37%/+26.55%，系列酒營(yíng)收增速亮眼。分地區(qū)看，公司以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為核心，并持續(xù)跟進(jìn)國(guó)外市場(chǎng)，2022年國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1195.33/42.40億元，同比分別+15.56%/+61.91%，在國(guó)外市場(chǎng)進(jìn)一步奠定中國(guó)白酒龍頭地位。分銷(xiāo)售模式看，2022年批發(fā)代理與直銷(xiāo)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收743.94/493.79億元，同比分別-9.31%/105.49%，公司直銷(xiāo)業(yè)務(wù)模式取得重大發(fā)展。
　　盈利能力穩(wěn)中提升，預(yù)收亮眼彰顯公司強(qiáng)大蓄水池能力。2022年公司毛利率/凈利率分別為91.87%/52.68%，同比分別+0.33pct/+0.21pct。期間費(fèi)用率同比-0.80pct至8.91%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率2.59%（同比+0.09pct）、管理費(fèi)用率7.07%（同比-0.65pct）、研發(fā)費(fèi)用率0.10%（同比+0.04pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.09%（同比-0.24pct）。銷(xiāo)售費(fèi)用率略有增加，主要系公司加大醬香系列酒廣告及市場(chǎng)拓展費(fèi)；研發(fā)費(fèi)用有所提升，為公司加大新品研發(fā)力度，旨在拓寬產(chǎn)品價(jià)格帶，滿(mǎn)足年輕消費(fèi)者多樣化需求。2022年末合同負(fù)債相比2021年末/2022年三季報(bào)分別同比/環(huán)比變動(dòng)+27.54/+36.35億元至154.7億元，彰顯公司蓄水池深厚能力。
　　堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作基調(diào)，全年?duì)I收目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。公司2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為營(yíng)收總收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)15%左右。從產(chǎn)品上來(lái)看，公司積極投放精品酒等非標(biāo)產(chǎn)品、兔年生肖茅臺(tái)及新品非標(biāo)等，有望持續(xù)為公司業(yè)績(jī)做出貢獻(xiàn)。從渠道上來(lái)看，i茅臺(tái)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)打響公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的第一槍?zhuān)L(zhǎng)期來(lái)看此類(lèi)新渠道打開(kāi)了新的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。從產(chǎn)能上看，公司持續(xù)進(jìn)行改革攻堅(jiān)，積極進(jìn)行茅臺(tái)酒產(chǎn)能擴(kuò)建，為業(yè)績(jī)鑄造堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。整體來(lái)看，公司有望實(shí)現(xiàn)全年業(yè)績(jī)目標(biāo)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為56.78/65.36/75.14元/股。對(duì)應(yīng)3月31日收盤(pán)價(jià)，公司2023-2025年P(guān)E分別為32.06/27.85/24.22倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；居民消費(fèi)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。