>> 第一上海-貴州茅臺(600519)銷售結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，高品質(zhì)發(fā)展穩(wěn)步向前-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
391KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒煒 |
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2022年業(yè)績高質(zhì)量增長:全年公司營業(yè)收入/歸母凈利潤分別實現(xiàn)1,241/627億元，同比+16.9%/+19.6%，其中單四季度營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為369/183億元，同比+17.1%/+20.6%，在宏觀外部條件面臨巨大挑戰(zhàn)的情況下，公司業(yè)績?nèi)猿饲邦A(yù)期。全年公司銷售回款1,409億元，同比+17.9%，年底合同負(fù)債共計155億元，環(huán)比Q3增加36億元，整體經(jīng)營保持穩(wěn)健。公司擬派每股25.9元股息，派息比率51.9%。
直營及非標(biāo)放量，結(jié)構(gòu)優(yōu)化斐然:分產(chǎn)品看，全年茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)收入1,078/159億元，同比+15.4%/26.6%，其中單四季度分別實現(xiàn)收入334/34億元，同比+17.4%/+11.2%。分量價看，全年茅臺酒/系列酒銷量分別為3.8/3.0萬噸，同比+4.5%/+0.3%，平均銷售單價分別同比+10.4%/+26.1%，期內(nèi)噸價大幅拉升，預(yù)計為非標(biāo)茅臺酒和茅臺1935系列酒等產(chǎn)品的占比快速提高所致。分銷售渠道看，全年公司批發(fā)代理/直銷銷售收入分別為744/494億元，同比-9.3%/+105.5%，直銷渠道實現(xiàn)規(guī)模翻番，占酒類銷售額比重同比大幅+17.2pct至39.9%，主因期內(nèi)i茅臺自3月31日起上線運行并且表現(xiàn)亮眼，共計實現(xiàn)不含稅收入119億元，貢獻(xiàn)全年公司合計酒類增收177億中的67%，占公司Q2-Q4酒類營收比例達(dá)到13%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、以及直營比例的大幅提升，是全年噸價及收入水平大幅增長的主要驅(qū)動力。
盈利能力穩(wěn)步向上:受益于銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司全年綜合毛利率同比+0.3pct至91.9%，茅臺酒/系列酒分別毛利率為94.2%/77.2%，同比+0.2/+3.5pct。全年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.7%/7.3%/0.1%/一1.1%，分別同比+0.08/-0.7/+0.05/-0.24pct，整體經(jīng)營費用管控進(jìn)一步優(yōu)化。最終全年歸母凈利率同比+1.14pct至50.5%，毛利率及凈利率均保持穩(wěn)步上漲態(tài)勢。期內(nèi)公司重點新品上線后均成功呈現(xiàn)旺銷態(tài)勢，預(yù)計2023年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整的占比仍將持續(xù)提高，疊加規(guī)模效應(yīng)，帶動公司綜合盈利能力穩(wěn)步提升。
目標(biāo)價2,428.8元，買入評級:綜上所述，公司在核心大單品尚未直接提價的情況下，全年經(jīng)營業(yè)績?nèi)耘f充分展現(xiàn)出其收入利潤雙高增的強大實力、以及未來持續(xù)發(fā)展的潛力。2023年公司收入增速目標(biāo)定在15%左右，考慮到開年以來公司核心產(chǎn)品批價走勢平穩(wěn)、渠道庫存保持健康水平，預(yù)計為全年業(yè)績形成了有力支撐，由于全年維度下白酒消費場景及宏觀環(huán)境修復(fù)逐漸明朗，全年業(yè)績或有機(jī)會超額完成，并且?guī)游磥硇袠I(yè)估值中樞趨穩(wěn)向上。綜上，預(yù)計公司23-25年凈利潤分別實現(xiàn)739.8/871.7/1,016.1億元，給予目標(biāo)價2,428.8元，相當(dāng)于24財年盈利預(yù)測35倍PE，距離當(dāng)前股價有33.5%的漲幅，維持買入評級。
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